关滨：国际能源发展新趋势对中国经济转型的影响

2016年4月23日，由中国企业投资协会、西南石油大学和中国能源网联合主办的“2016（第十二届）中国能源战略投资论坛”在北京召开，中国国际金融有限公司研究部董事总经理关滨做了题为《国际能源发展新趋势对中国经济转型的影响》的主题演讲。内容如下：

我想今天会务组给我的题目，还是想让我结合资本市场，国际能源转型的趋势，谈一下我们的观察，其中最关键还是要谈油价。虽然大家都觉得油价不可测，我们还是想谈一下对油价的观察，特别是国际市场油价变动的真实情况。谈一下能源转型，石油天然气消费变化的趋势。

今天油价的重要性，最近还有所提高。因为股市的变化越来越紧跟油价而大幅度提高。油价具有全球的流动性，各个央行不管是印钱，还是各种货币政策，财政政策综合的使用，总体来说，简单的目标就是希望把全球通缩的趋势遏制住。

我们对原油市场的分析，其实就是沿用大家常用的成本曲线模式，但是要提出比较务实的，不能依据一个成本曲线来看，我们更关心影响成本曲线的宏观因素。这包括竞争性的货币贬值因素，包括输出国的财政体系。我们第一个展示的是现金曲线。同时我们把国家的财税占的比重也拿出来，作为油气行业的一部分拿出来看。

如果国家、政府支持这种支柱行业（产业），并给予一定的税收宽限、减免，很多国家的油气行业还会有很大的下降空间。

大家看一下IMF为什么反复强调国家间竞争的货币贬值，对全球有杀伤力。从油气行业比较容易理解这个问题，一些国家货币贬值是石油价格降低，后来我们发现一些国家主动降低货币。在一个国家经济走弱的时候，政府选项可以是与民争利的，还可以藏富于民。如果货币贬值了，实际上油价下滑之后，我们本国货币下的本币表示油价没有跌多少。有一些极端的国家的本币表述价还上升了。

这当中为什么引出政府的财税和一些曲线呢，很多石油输出国是基于油价的，有这个价格因素影响财政的收入。如果说本币表述下的价格下降很多，显然也会影响本国的财政收入。所以这里面内在的一些逻辑也影响一些国家内部的政策。给大家展示这个图就是国际油价的成本。单纯从成本来看，下降的空间很大。我们去库存、产能、债务三个完成的趋势，走向行业的复苏，油价暴跌，连去库存都没有真正完成。油价的反复，特别是国际货币流动性之间的相互影响，可能会不断有反复，并不是说我们认为的一帆风顺地有一个油价的复苏。

如果我们把国际权威机构分解到各个国家，到底哪些国家在减产，哪些国家需求复苏了，我们把IEA还有APEC的完整数据分析下来，我们不看每一个月的情况，我们会连续地追踪，他们的数据怎么变。

这里面最有趣的现象，就是结合刚才说的到底谁在减产。货币变化因素，对成本曲线的影响。大家将焦点集中在美国的原油，竟然忽略了加拿大。我们把国别分开之后，增产、减产的共识来自于哪里，我们竟然惊奇地发现，大家对加拿大的增产一直保持共识。就是成本曲线生产国在油价暴跌。国际的研究团体，总体来说还是保持架构增产。美国是不是减产，我们看到这个共识是今年1月份之后才出来。美国墨西哥湾近海的项目，有13个项目在投产，美国人觉得我原油肯定输了，我要减产，但是我有其他的项目补过来，这些成本更低。

美国是美元，无处可逃，加国为什么这样呢，还有一个货币贬值，我们不说APEC国家，发达的货币生产国还减不了产，这是有趣的点供大家参考。

需求侧，如果大家有时间细看这个分析，实际最近国际机构都在下调，只不过为了把数据增长。

整个来看，我们把整个过程汇集到整体的反馈图上，就是这个PPT下面的，也就是全球的油到底过剩多少。左边是2015年，右边是对2016年可能过剩图的预测。这个预测的水平实际上对国际油价有相当的影响。我们知道在去年，全球有200万桶，250万桶，实际上去年6、7月份出现。去年上半年，全球的过剩是在100万桶之内。

大家看2016年的过剩水平，其实我们会看到一个非常截然不同的趋势，当然最近有80万桶每天的量跑到哪儿去了，大家对它的准确度有一些怀疑，他们给大家的描述是明天会更好。

美国对油气行业没有什么保护，好像没有太多预先设置的立场，美国能源属上半年大幅度的上调，今年过剩水平比去年高得多，所以我们要不断地反省什么呢，就是全球货币流动性的过剩，导致油价对能源、市场这种预期的反应可能比较快。这个反馈周期可能比较短。但是我们在实体经济，不管是需求侧，还是供给侧，做能源改变的反应，比流动性过剩的资本市场的反应要慢得多。在这种情况下，表面上我们看到油价的复苏是片面、基本面情况的反应，一个基本面的全貌是不是反过来影响国际市场油价呢？我们认为脱离基本面不会太久。现在负利润，也可能相对水平过剩维持在较高的价位。也许在一段时间之内，过剩存在导致油价进一步反复的情况还是会出现，这是我们对目前国际市场波动的一个理解。

比较值得一提的，是最近日本在天然气行业的改革。日本天然气推动消费革命的改革，是从零售端开始的。和我们现在所探讨的，即有时间相同、周期相同的特点，同时又有一些出发点的差异。国内的天然气市场，更多的是成熟管网。日本搞的零售端革命，比较能够促成批发端进行综合、重组。希望在国际拿到更便宜的价格，压力来自于消费端，大家对更便宜能源的需求，形成在采购端、批发、上游的环节促成一些整合，在国家层面争取拿到更便宜资源的变化趋势。而我们国家现在的一些改革，大家还是很看中对上游垄断怎么进行进一步的调整。这个出发点我自己觉得可能就是这种内生的改革逻辑出发点可能有一些差异。我们在改革中即反垄断，也要加强中国市场在国际市场议价的能力。不要错过这个能源价格回落给消费者带来的好处。

现在大家知道FOB在中国的气价，亚太地区、新加坡已经跌到4块多，折合人民币已经到1块多。我们过去20多个月气价先跌，油价才跟着有反应。其实油价对目前基本面的反应，我们判断的情况是不充分的，气价可能会继续跌。

印度是国际市场更加重视的地区，因为印度在增量方面比中国更有代替。中国在进口方面有点儿停滞不前，这是国际市场看到一些变化。

今天的报告，最主要是想给大家提示目前资本市场货币的宽松性、流动性过剩对我们能源市场的影响。