闫建涛：从能源替代竞争的角度看非常规的发展

高盛集团原中国首席油气分析师 闫建涛

非常感谢中国能源网冯总、韩总的邀请。今天我不代表公司，是代表我作为一个研究人员，跟大家分享一下对行业的认识。在最近的油气非常低的情况下，首先我想谈一下对油价的看法。

2015年的6月份BP世界能源统计年鉴发布会的主题叫做《能源2014-宁静过后风暴袭来》。2014年这个油价爆裂从120美元到今天40美元左右。油价会低，而且会比想象低的很久。2015年6月当世界各个石油公司在半年报的业绩发布中纷纷宣布裁员的是标志着这些石油公司不光是国际石油公司，包括国家石油公司，接受了一个现实，就是油价会低会比想象低很久。油价的形成机制是市场不断寻求均衡点的过程，主要以下九个因素：

1，需要寻求实体市场基本面供需的平衡。

2，金融市场的平衡，

3，贸易的平衡。

4，生产经营的平衡。

5，宏观和市场心理因素。

6，地政政治因素。

7，季节性和天气因素。

8，替代能源相互竞争。

9，任何油价冲击，意外、事件带来的波动。

我个人的观点，如果需要油价恢复，需要四个挤出效应：

1，挤出过剩的产能。

2，挤出低汇报的项目。

3，挤出过剩的库存。

4，挤出过剩资金。金融市场现在的问题，其实资本非常多，但是它这些资金找不到一个好的项目，因为很多项目都是低汇报的心目。把这些过剩的资金也从市场中挤出去，这样的话才能够使得这个油价反弹，这是总体对油价的看法。油价新常态的情况下，国际石油公司究竟最核心重中之重考虑的是什么东西？五点：

1，就是股价，个人收益。跟高管理个人收益非常挂钩。

2，现金流盈利和公司效益挂钩。

3，股东回报股息跟股东利益挂钩。

4，资产产量。

根据壳牌公司年报，底薪140万英镑，但是年收入算下来是2400英镑，换成美元3200多万美元的收入。底薪跟最终收入很大就是股票、奖金挂钩。而股票跟奖金挂钩又跟估价挂钩，跟股东汇报挂钩。公司报纸中提到他们重中之重考虑什么？比如说Shell今年半年报的时候第一考虑盈利，第二考虑储量产量，以及股东现金流和汇报等等。

康菲2015年也是一样，短期也好，中期也好，长期也好，现金流股东汇报重中之重。看国外公司可以看出他们主要考虑什么？为了完成这个上诉重中之重各位目标，国际公司应该应对的措施是什么？以下八点：1，增产提效。2，卖资产和兼并购。3，减少资本支出，4，内部资产重组，5，减少运营成本。6，裁员。我想强调的是，裁员不是它最先会做的一个动作，往往是前面五项起到效果的时候才会裁员。办年报的时候油公司纷纷裁员说明这个问题已经很大了。7，减少别的成本费用。8，才敢去减少股东回报和红利。如果一个油公司减少股东汇报红利的时候说明这个非常麻烦了。这是拿中石油做一个案例，这是高盛近期看到的。

2015年中石油净利润是最上面的465亿人民币，它的股期红利预计428亿股息红利，而且不敢减这个股息红利。在低油水下现金为王的时代维持良好的现金流、满意的股息水平如何应对？就要从应对各利益相关方的视角采取一定措施。我把这个财务报表转换成了人来看待，比如说第一这个主营业务成本，为了生产制作货物的成本是多少。第二，销售行政成本。第三，其他业务成本，指的是暴力税，消费税，你给相关方给的成本是多少？第四，设备、无形资产的成本是多少？第五就是融资债务。第六是所得税，就是给政府的东西。第七，是股东红利。第八，才是净利润，才是留给自己公司的。股息红利不敢动，所得税跟政府谈，从30%降到15%。融资债务就跟银行谈，无形资产也是可以跟政府去谈，怎么样拉长你的折旧年限，降低或者提高你的折旧的比率什么的。员工成本你就自己去砍，这就是我所说应对的措施。如果拿那个壳牌为例，2015年11月份三季度这个壳牌宣布的措施，首先在左上方主要措施就是刚才所说的，生产提效的这些，咱们看壳牌，首先看到的是卖资产兼并购，是2014-2015年卖两百亿美元，它的兼并购的措施就是壳牌收购BG，最右边上面是增产提效这一点特别强调，现在石油行业基金特别重视的是提高生产效率，而不是不停地扩大资源，刚才讲了产量储量也好，它要维持一个产量储量增加但是这不是重点，重点是提高效率，来降低成本。第二资源重大化的情况下重视增产。所以咱们已经看到了，包括中石油，包括中石化每家公司产量没有下来，它不敢下来。因为当你的销售价格油价已经砍了一半以上的时候，你的产量再下来这个公司业绩就更糟糕了。底下左边那个就是资产充足这是壳牌现在做的比如说它的成品油，天然气都在充足。中间是减少经营成本，同时裁员。这是2015年10月份裁员7500多人。最右边是健少CAPEX。壳牌采取了所有应对措施，最底下那个灰色部分，要维护股东的汇报和红利。这样的情况下怎么办？除此之外，就我刚才所说跟各利益相关方协调调整，变得特别迫切。首先税率，能不能低一点？融资利率成本能不能低一点？企业所得税能不能降低？这是意大利ENI的公司报告。左边是康菲的，都是一样的，体产增效减少OPEX等等。他们减任何东西都不敢动股东红利汇报，但是一定程度上还是不得不去动。

现在油气行业为什么没有出现此起彼伏的兼并购活动？上面是壳牌收购的BG860亿美元的量，这个量拿要了之后过去十年中今年企业的兼并购这个量是最低的。主要的原因是买卖双方现在对油价的走势看法还是不一样的，所以达不成协议。现金为王做全股票的收购效果好坏是有问号的。主动应对石油公司，比如说发挥上下游一体化的优势，上游北美业务是不是独立出来，刚才陈卫东总在茶歇的时候也提到了技术的标准是不是油公司降低，使得成本降低？下游是不是要加强面向终端着消费者的业务，消费者这一块儿还是可以。上游是不是主攻深水勘探大项目等等这些。未来，油公司除了说把自己刚才那些业务做好，还需要考虑超越油气，走向能源互相竞争，互相替代的环境下，主要是这四个方面。第一个，就是碳排放考虑，第二个，合规成本，第三个消费者新的要求，多重的要求。第四就是互相替代。碳排放的角度，环保历史上是一种社会责任，碳排放是一个道德标准。碳排放成为了包括中国政府在内的政策制定的主要驱动力。碳成本加大了这个化石燃料的负担。合规成本大家一定要注意，我跟陈卫东总交流也说了各种罚款、各种经营法律的罚款，或者说为了合规而投入的这种资金量现在越来越大。都是百亿、千亿地罚，投入也非常多。消费者现在需求对整个经济能源行业越来越大，消费者的需求直说有新的要求。现在清洁低碳，服务便利，我很获得你这个容易，我也很方便的获得。安全可靠，成品油是真的还是假的，这些之类的问题。

最后我们就想提的是，可以看得出来1945-2035年这种趋势天然气是红色的这部分，1975年天然气只占18.5%，这个能源展望达到26.1%。到了2035年会出现煤油气三三分制，可以看出来2035年的时候基本上三三分制。同时在那三段小的核电、水电还有再可生能源这生能源也是三三分分制。美国的表，美国天然气30%，这张表说稍微有点旧，发电18%是用于天然气，这样互相竞争关系也是油公司需要考虑的。

另外，中国成品油的替代品的产量大概在2020可以达到一亿吨以上，这个产量不一定是真正替代量，这样的情况下对咱们石油行业冲击，这指的是替代能源成本，比如说煤炭，如果换成MW煤炭是2.7，非居民的是11.1，而柴油是23.3%，这样互相替代成本的角度也是很重要。整个油价新常态下，这个竞争不断加剧。要加强对非常规油气业务的发展，谢谢。