煤电“联姻”火焰点燃 火电行业有望迎来拐点

在产能过剩的煤电行业，谁将率先启动重组一直备受资本市场关注。6月4日，中国神华和国电电力同时发布公告称，双方的控股股东神华集团和国电集团拟筹划涉及公司的重大事项，两公司于6月5日停牌。神华、国电的双双停牌预示着五大发电集团合并重组一事有望就此展开。有分析师称，如若两者重组成功，将形成一个总资产超过1.8万亿元的巨无霸，规模超出此前重组完成的宝武集团、五矿集团、中国中车等超大型公司。

煤电“联姻”　点燃央企国改火焰

今年年初，国资委提出了将通过深度整合重组，采取纵向整合、横向整合，加快推进钢铁、煤炭、电力合并。其中煤炭和电力企业的纵向整合在目前煤价高企且大幅波动的背景下尤为重要，一方面整合后的企业可以通过提高煤炭自给率，熨平煤价波动带来的煤炭、电力盈利大幅波动的风险;另一方面，通过减少流通环节降低电力成本，可以更有效地降低工业企业用电负担。以此次双双停牌的神华和国电为例，如若神华和国电能够成功合并，这将对双方皆有益。一方面，神华碳排放较大，国电可弥补这方面的问题;另一方面，对国电而言，在短期内火电仍占主流的情况下，神华也可以稳定提供煤炭供应。

对于煤电央企集团的重组，一位匿名资深研究人士向《红周刊》记者表示电力行业的特点是央企+地方国企，电力行业央企数量较多，因此最具看点。而煤炭行业，因煤矿企业数量庞大，小企业众多，大企业占比集中度不高，这会造成一定的资源浪费和环境问题，这就需要进行大力整合，避免资源浪费。如在神华、中煤和陕西煤化三大煤炭集团中，今年上半年，保利能源控股有限公司就已整体划转至中煤集团旗下了。

对于煤电央企合并重组的具体方案，目前业内仍众说纷纭。申万宏源研究认为，煤电重组可能分“央企之间兼并重组”、“煤电联姻”和“央企兼并地方国企”三种可能。为了提高产业集中度强强横向联合，五大发电集团之间存在横向整合的可能性，而为了发挥产业链优势互补，煤炭和电力作为上下游关系也存在一定的双方交叉持股、合并重组的可能性。

记者了解到，在五大发电集团中，神华集团和华能集团合并其他集团的可能性最大。对于神华集团而言，除了此次传言其与国电集团合并的消息之外，此前还曾传出神华拟分别和中广核、大唐集团“联姻”的消息，如若神华真的和大唐发电或中广核合并，那也将会缔造出一个新的万亿级巨无霸;对于华能重组的传言是，公司很可能和国电投合并为一家公司。

其实，对于投资者来说，可看得见的电力企业混改公司是三峡水利。作为我国最大的清洁能源企业，三峡集团正在联合重庆地方政府与资本建设“三峡电网”，对当地非国网的配电网进行整合，打破垄断，进一步推进电力体制改革。今年3月，中节能将所持有的全部10.2%三峡水利股份转让给三峡集团旗下的长江电力。由此截至一季报，三峡集团共持有三峡水利17.4%的股权，是该公司第二大股东。随着央企混改试点企业及方案公布的临近以及重庆区域电改的推进，三峡水利有机会成为稀缺的“发配售”一体的电力企业。

煤电供给侧改革启动

提高行业赢利水平

目前，我国的发电资产大部分掌握在央企、国企手中。在2017年政府工作报告中，政府明确提出今年要淘汰、停建和缓建煤电产能5000万千瓦以上。深化电力供给侧改革叠加环保压力，淘汰煤电小火电和严格控制新增装机预计会有超预期进展。

从政策来看，2016年四季度，《售电公司准入与退出管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》等新电改配套文件相继落地，并于年底推出首批105个增量配电网试点项目。2017年电改将进入实质性阶段。受电力供给宽松、煤价高企等多重因素影响，占电力供应60%以上的煤电正处于盈利能力的历史低点。电力交易机制市场化的推进，以及煤电亟待改善盈利能力的背景，为推动煤电行业结构性改革提供了较佳的时间窗口。

就地方电力行业改革动作看，四川、湖南等地电力供给侧专项改革推进进度较快，主要内容包括优化电力产业结构、构建电力市场化体系、化解过剩电力产能、推进购售电试点、降低电价等。其中，四川省一月中旬提出电网全力构建电力“三个一”(电源侧“一盘棋”、电网侧“一张网”、需求侧“一同价”);湖南省4月初召开湖南企业电力供给侧改革交流会，省属国企与2家发电企业、4家用电企业签署了购售电战略合作协议，进一步深化电力供给侧结构性改革。

也就在供给侧改革持续推进的背景下，电力领域供需结构发生了积极变化。数据显示，2017年1~4月，我国火电新增装机1169万千瓦，较去年同期减少1023万千瓦;火电完成投资153亿元，同比下降20%，供给侧改革政策落地初见成效。对于火电企业而言，火电供给侧改革有利于大火电企业提高发电利用效率，2017年前4个月，全社会用电量同比增长6.7%，火电发电量同比增长7.2%，继续维持较快增速。火电利用小时数也出现了触底反弹，前4月全国火电设备平均利用小时1357小时，同比增加了35小时。

“未来电力供给侧改革将在政策驱动下持续深入推进，使得电力领域供需结构改善、行业集中度提升。”联讯证券高级策略分析师陈勇认为，对于发电企业，投资者可关注产能过剩状况最严重的火电领域的相关公司，而在区域层面则可关注政策落地较快的省份。而在具体投资机会上，广发证券的研究员认为，投资者可从两条主线去关注火电领域供给侧改革机会：首先在行业主线，可重点关注迫切性最高的火电供给侧改革，五大发电集团受益。当前阶段，火电领域供给侧改革思路主要为煤电去产能、“上大压小”提升煤电机组利用小时数、加快电力行业深度调整重组步伐等，一方面将改善行业供需状况，提升盈利水平;另一方面将提升行业集中度，利好大型发电集团，重点标的有大唐发电、华能国际、国投电力等。其次在区域主线上，从各地方电力供给侧改革相关政策落地情况看，中东部地区进度较快，因此投资者可重点关注区域内电力龙头企业川投能源、浙能电力等;在电能替代改良空气质量紧迫性方面，京津冀是重点改革区域，东方能源等公司值得关注。

火电企业业绩有望改善

2016年，由于煤炭去产能带来的煤价持续上涨，叠加电价下调，及发电计划进一步放开导致交易电价陆续刷出新低。同时，能源结构清洁化转型，国家政策对风电、光伏发电优先上网进行保障，加剧了火电装机利用小时数的连续下降。统计数据显示，2016年全年，火电板块实现营收为5780.48亿元，同比减少了11.83%;净利润368.16亿元，同比下降了43.63%。在此背景下，火电企业要想改变自身经营面貌，燃料成本的下降和电价的向上调整至关重要。

在燃料成本上，火电企业的煤炭成本占其总成本的60%~70%，煤价的下行对其盈利弹性很大。就目前来看，煤价已回到了绿色区间(年初发改委及其他部门设立的500~570元/吨的绿色区间)，环渤海动力煤价格指数出现连续9周回落。从神华集团的6月月度长协价格降至570元/吨来看，降幅达60元/吨，由此可测算出每度电煤炭成本将减少约2.3分。与此同时，煤炭行业已不再执行276天限产，这也使得煤炭行业产能逐步释放。煤炭库存的持续增长将促使煤价回落至合理区间，进一步使得火电企业盈利能力出现持续改善。

在电价调整上，2017年5月17日，国务院常务会决定取消工业企业结构调整基金、降低重大水利工程建设基金和大中型水库后期扶持基金征收标准。方正证券预测，由于工业企业结构调整基金是直接从发电企业征收，金额约1分/千瓦时，取消后将直接增厚发电企业利润。用户则将享受到下调水利工程建设基金和水库后期扶持基金以及此前提及的公用事业附加基金的红利，共约1.5分/千瓦时。按照目前煤价走势，年底煤电联动机制将被触发并上调煤电上网电价，这将进一步使得火电企业经营状况得到改善。

联讯证券高级策略分析师陈勇认为，随着电力国改的进一步落实，发电企业逐步向配售电以及能源服务类企业转型。另随着国资煤电企业的重组整合，在燃料成本、发电结构优化等方面提高了发电企业的盈利能力，使得电力行业的估值能够得到一定提升。“火电企业已经有7~8年时间估值在10倍左右。在当前时点，无论是从防御角度还是从大资金谋求长期稳定的回报角度均值得关注，华电国际、大唐发电、国投电力等龙头公司具有一定的投资机会。”