又一大事件：电力央企巨擘即将降生？

 对于能源行业人士来讲，这个周末意义重大。

昨天，国电电力和中国神华齐发公告称，自6月5日起公司停牌，“拟筹划重大事项”。

两家公司在煤电行业内举足轻重，且一直是央企合并重组相关市场传闻的主角。此番停牌为今年潜在的央企重组打开了想象空间。

神华集团是以煤为基础，集电力、铁路、港口、航运、煤制油与煤化工为一体，产运销一条龙经营的特大型能源企业，是目前中国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭供应商。

中国国电集团则主要从事电源的开发、投资、建设、经营和管理，组织电力(热力)生产和销售;从事煤炭、发电设施、新能源、交通、高新技术、环保产业、技术服务、信息咨询等与电力业务相关的投资、建设、经营和管理。

如果中国神华和中国国电重组成功，将形成一个总资产超过1.8万亿元的巨无霸，规模远超此前重组形成的宝武集团(宝钢+武钢)、五矿集团(中冶+五矿)、中国神车(南车+北车)、中国神运(中远+中海)等。

过剩现状亟待整合

值得注意的是，就在6月2日下午，国资委举行的国企改革吹风会上，点名煤电央企重组是今年国企改革工作的重点之一。国务院国资委副秘书长彭华岗在会上介绍：下一步，国资委将进一步加强顶层设计、加大推进力度，按照“成熟一户、推进一户”的原则，围绕做强做优做大目标，加快深度调整重组步伐。

一位接近国资委的人士指出，当前中央企业布局结构存在的主要问题之一，是突出的大而全或小而全的同质化发展问题。而“同类项”央企合并的一个主要目的是解决重复投资建设、资源浪费的问题。比如中央发电企业在原有煤电业务基础上，不断扩张企业规模和业务领域，煤电、水电、风电、核电、太阳能等全面布局，同质化问题突出，过度竞争。

目前102家央企中，拥有发电业务的能源类企业共12家，相较5家钢铁、2家煤炭和1家水泥的央企数量，电力行业央企数量最多，行业集中度提升空间较大。

今年全国“两会”期间，国资委主任肖亚庆强调深入推动央企重组。在钢铁、煤炭、重型装备、火电等方面“不重组肯定是不行的”。

从行业角度看，在火电领域，国家发改委副主任宁吉喆日前指出，煤电行业今年将采取多种方式去产能，包括淘汰、重组、改造等。

“电力位居七大混改重点领域(电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工)之首，其中，煤电因产能过剩，产业集中度低等因素，有望迎来央企重组等变革。”中国企业研究院专家认为，“产业链上下游重组的可能性较大”。

在国家严控新增火电装机容量的背景下，国家发改委和能源局明确要求防范煤电过剩风险，并给国资委下了央企煤电的去产能指标。但上述国资人士指出了煤电领域化解产能过程存在的难题：“煤电去产能和煤炭钢铁不一样，央企都是大机组，还有许多新投运的、环保要求比较高的机组，有的新机组已经做了前期投入，有的已经签订了设备和工程合同，关停、停建和缓建的难度和损失都很大。”

四重整合思路

申万宏源的一份报告称，煤电重组可能分“央企之间兼并重组”、“煤电联姻”、“央企兼并地方国企”三种可能。为了提高产业集中度强强横向联合，五大电力集团之间存在横向整合的可能性。为了发挥产业链优势互补，电力和煤炭作为上下游也存在双方交叉持股、合并重组的可能性。

此外，电力央企持股地方电力企业的方式也将成为国企重组的又一可行方式。通过兼并重组来淘汰落后产能，提高行业集中度也将成为供给侧改革的重要途径。

从行业内部环境看，煤炭、电力行业的“联姻”似已“箭在弦上”。作为电力产业链上紧密相邻的两个相关行业，火电和煤炭行业的供需矛盾仍是制约中国社会发展的问题之一。在煤价下行期间，火电企业受制于电网也并未将煤价降幅完全反映到终端消费者的消费电价上。跨行业合并，或能扭转煤炭行业低迷现状，并为电力体制改革提供助力。

神华虽然是煤炭为主的能源企业，但是在电力板块的管理经验，以及在电力行业的深耕程度不逊于其他发电企业。专家看来，“重组主体可能产生于五大电力集团和神华，比如神华下属的国华电力就是紧随于五大发电集团之后的重要发电企业。”

值得注意的是，中国神华、国电电力齐停牌，并不意味着涉电央企合并重组必然会沿着“煤电联姻”的路径开展。

今年3月，彭博通讯社披露的电力企业合并重组方案是：将神华、中广核和大唐合并为一家公司，将华电、国电和中核合并为一家公司，将华能和国电投合并为一家公司——最终，中国会出现三家所谓的“电力行业的超级企业”。

信达证券能源行业分析师曹寅表示，无论从中国内陆和沿海地区装机增量前景，还是国际社会对核电利用的接纳程度来看，核电行业发展依旧面临着不小挑战。引入其他相关行业业务对冲行业发展风险，是中国核电行业发展的重要和现实的选择，中广核宣称打造“清洁能源集团”以及国核技与中电投合并为国家电投，都是这一趋势的佐证。

同时，煤、电、核“联姻”打造中国电力行业巨擘，亦可有效减少重复建设和无效投资，做大最强，提升经营效率，在推进“一带一路”建设和央企“走出去”的大背景下，提高在电力行业的国际市场竞争力。

安信策略分析师彭玮骏表示，2017年央企合并是继续推进供给侧改革的重要一环，而火电行业环境目前较差、下游需求端受经济下行拖累、上游煤价因去年供给侧改革大涨推升了发电成本。大唐电力的亏损就是典型缩影。此次国电和神华齐停牌，大概率是要进行产业链上下游整合，缓解火电企业困境。

电力业务亏损的大唐集团，也是此前电企重组大戏的主角之一。对于大唐与神华可能进行的合并，中国企业研究院专家也表示，目前大唐发电业绩处于亏损状态，而中国神华仍能保持较好的业绩，未来如果两家企业合并，今后煤价与电价波动对其影响将会较小，有助提升业绩稳定性。如果这次合并成功，可能将是中国煤炭和电力工业改革的一个良好案例。如果一个公司同时拥有强大的煤炭和火力发电资产，那么几乎可以在任何环境下保持稳定的利润。

企业重组不是两个企业资产的简单叠加，而是通过资源的重新配置提高效率。目前央企重组面临的最大难点是，如何通过资产重组提升国有资本运行效率，如何将重组与深化改革相结合，以及如何产生机制转换与资源配置的协同效应。

今年3月，中国神华在市场没有预期的情况下豪气分红，派巨额特别股息每股2.51元，每股合共派2.97元，总额达590.72亿元。李锦认为，中国神华巨额分红的或许是为煤炭企业兼并重组提供资金。

国企管理层关键岗位人员的调动历来被认为是改革的先行指标。巨额分红之后，母公司神华集团在短时间内出现重要人士变动。3月28日，原神华集团公司董事长、党组书记张玉卓调任天津市委常委、滨海新区区委书记。频繁的人事调整，再次让这种重组预期升温。