大唐神华联姻引猜测 煤电博弈难解

国企改革已在路上，多个企业合并重组后，煤与电的联姻备受关注。日前有媒体报道称，大唐国际发电股份有限公司（以下简称“大唐发电”）与中国神华能源股份有限公司（以下简称“中国神华”）将要合并，但随即中国神华回应没有接到消息。两家公司合并的传闻由来已久，业务上的重合度、国企改革的大风向都给两家公司的合并增加了可能，不过，煤电联姻利益博弈难题如何破解仍考验合作双方。

再现合并传闻

大唐发电与中国神华再现合并传闻。日前，有媒体报道称“国资委已要求神华集团与大唐集团讨论合并可能性”，这一消息瞬间引发行业内和资本市场关注。3月30日上午，受传闻影响，大唐发电的股价开始上涨，盘中冲击涨停，涨幅超过9.5%。

上述消息称，有国有企业监管机构负责人表示，这次合并是建立在努力减少工业产能过剩、加快推动国有部门改革，并减少对煤炭的依赖这样一个核心思想指导下开展的。中国正在加快合并及并购煤炭、电力、机械和钢铁领域的国有企业。

去年6月30日，大唐发电以1元对价将煤化工业务剥离完成，转让给中新能化。根据最新消息显示，该公司不迟于2018年10月将河北火电业务资产注入上市公司，同时承诺注入湖南、河北以外的其他火电资产，有望进一步提升公司盈利能力。有分析人士称，大唐发电剥离煤化工业务意在甩包袱。

3月30日午间，大唐发电发布澄清公告称，公司注意到部分媒体发布的相关传闻报道，经与公司控股股东中国大唐集团公司沟通，中国大唐集团公司表示未接到消息，公司不存在应披露而未披露事项。同时，神华集团新闻发言人也向媒体澄清，目前没有接到相关消息，如有消息会对外发布公告。

并非空穴来风

合并传闻并没有因两家公司澄清结束。有业界人士认为，双方合并重组的讨论尚在早期阶段，未来如果两家公司能够合并，在国内煤炭与煤电企业中，必将成为资产总值将达到约1.66万亿元的“超级战舰”。

两家企业合并的传闻由来已久。有消息称，国资委鼓励两家公司探讨合并可能，中国神华和大唐发电的业务具有互补性，合并的话也顺应了供给侧改革的努力。大唐发电去年由盈转亏，除了因为出售煤化工业务录得亏损之外，亦受到煤价成本上升的影响。大唐发电预期，今年内地电力市场竞争激烈，发电行业的经营压力仍大，相信行业整合亦是大趋势。

最近中国神华的人事变动也引发外界猜测。今年1月，中国神华总裁韩建国辞去职务。3月28日，神华集团公司原董事长、党组书记张玉卓调任天津市委常委、滨海新区区委书记。目前神华集团暂由党组副书记、总经理凌文主持全面工作。频繁的人事调整，再次让重组预期升温。中国神华此前在市场没有预期的情况下派巨额特别股息每股2.51元，每股合共派2.97元，总额达590.72亿元，这一分红让两家企业合并传闻的热情也达到最高点。

在国企改革及去产能的大背景下，资本市场对煤炭和电力行业即将开展的行业整合重组充满期待。业内除了中国神华与大唐发电的合并传闻外，市场亦有关于神华集团和中广核、神华集团与中煤集团之间的多个传闻版本。有消息人士称，从双方回应未接到通知的表述来判断，合并也不是毫无可能。在此前宝钢和武钢重组合并中，两方上市公司也曾多次辟谣“未接到任何通知。”但是最终一个钢铁巨头也已诞生。

利益博弈难题待破

如果两家企业能够合并，将在煤炭与火电这两个业务板块上发展成为国内最顶尖的企业。厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强表示，目前我国煤电联动并不理想的情况下，中国神华仍能保持较为稳定的业绩也增加了合并的可能。

不过，煤电发展难以联动，互相利益博弈仍是合并过程中乃至合并后的主要难题。此前宁夏七大电企向政府有关部门请求降煤价，不过，由于煤价尚未超出此前煤电企业签署的中长期价格，有关部门表示不会干预煤价。煤企更是依仗煤炭卖方市场强硬回复称：不会降煤价，3月底前不签约就断供。在前几年煤炭供过于求的形势下，发电企业违约，使得煤炭企业也不得不降价。煤电联动和电力体制改革限制了煤炭企业的定价空间，受产能过剩、需求低迷等因素影响，近三年煤价自高位腰斩，煤炭企业盈利能力大幅下滑。两个行业的不断博弈仍在继续。

林伯强表示，目前大唐发电业绩处于亏损状态，而中国神华仍能保持较好的业绩，未来如果两家企业合并，对于企业来说，今后受到煤价与电价的影响将会比较小，企业的业绩也将趋于稳定。如果这次合并成功，这可能是中国煤炭和电力工业改革的一个良好先例。如果一个公司拥有强大的煤炭和火力发电资产，那么几乎可以在任何环境下，保持稳定的利润。

根据大唐发电近期发布的财报显示，2016年公司实现营业收入591.24亿元，较去年同期下降4.47%，归属于上市公司股东的净利润亏损约26.23亿元。中国神华2016年年报显示，2016年净利润为227亿元。

据了解，中国神华目前A股加港股的总市值是3790亿元人民币（H股包含在内），其中包括煤业、电力和物流三大业务。三大板块中，2016年中国神华的煤炭业务经营利润为170.17亿元，发电业务为116.89亿元，运输业务为175.68亿元。