神华高分红神话，红利溢价时代来临？

过往，大多数A股上市公司都被称为“铁公鸡”，融资的时候争先恐后，分红的时候小肚鸡肠，很多还是为了满足再融资的需求象征性的洒一点银子出来。靠分红来回收投资成本，对于绝大部分投资者来说都是一个遥不可及的梦。而近日，中国神华提出一份“土豪级”的分红方案引发市场关注：公司董事会建议派发2.97元/股（含税）的股息，合计给全体股东送出超过590亿元的大红包。按上周收盘价格计算，股息率高达17.8%，创A股市场纪录。

中国神华此次大方派现，既在意料之中，又在意料之外。意料之中的是，该股上市十年以来，年年都有分红的纪录（见图1），而且没有进行过再融资，对投资者可谓目的单纯的回报，今年在业绩成长、现金流持续改善的情况下再度送出“大红包”，也算是“年度例行动作”；意外的是，今年分红的比例非常高，2.97元/股的股息甚至超过了1.14元/股的收益，虽然账上货币资金足以进行此次分红，但还是超出了一般人的想象。

此次分红如实现，最大的赢家莫过于控股股东神华集团，按其持有的73.06%的股份计算，获得的分红金额将高达431.58亿元（含税）。而且特别值得关注的是，本次董事会在提议派发股息时，特别使用到了“特别股息”一词，这部分正是超出年度利润部分，由过往数年留存利润进行分配的股息。派发特别股息，一方面可能是神华集团需要资金投入新项目，另一方面也可能是高股息率央企的一种新尝试，在预期上市公司未来资本支出较少，依靠每年内生性利润即可满足公司发展的情况下，将过度留存的股息一次性派发给全体股东的行为。

不管如何，对于中国神华这样年年都维持稳定分红，且不和再融资挂钩的“纯高股息”股，将成为市场关注的对象。如果接下来有一批央企、国企能紧跟神华的步伐，推出最符合投资者回报的分红方案，那么现在神华的高分红将不再是“神话”，而是树立A股价值投资的里程碑。特别是对于持股打新的大资金来说，高股息率的公司无疑是极佳的打新“门票”，相当于在打新收益之余，又增加了分红的收益，某种程度上也抵消了二级市场价格的波动。如此一来，这些高分红的股票将成为A股市场的一股清流，在弘扬价值投资风气的同时，也稳定了二级市场的持股信心。尤其是在目前分红征税的制度下，依据持股时间长短采用不同的征税比例，持股一个月以内税率高达20%，一个月到一年的税率降到10%，而持股一年以上的税率更低至5%。在这样的税率机制下，更有利于价值投资者长期持股来减少纳税额，对于鼓励长期投资也有相当程度的作用。

至于这些高股息的公司是否值得投资？除了看股息回报之外，还需要看买入的价格。以中国神华来说，虽然2007年上市以来持续分红不再融资，但上市之初买入的投资者依然被深套，最大幅度甚至高达80%。究其原因，正在于2007年神华A股上市之初正逢蓝筹股被集体炒作，神华也不例外，当时追高买入的投资者一路被套，迄今依然难有解套的希望（见图2）。而比A股早两年在港股上市的神华H股，早期买入的投资者成本都已经是负数，相当于投资者通过历年分红已经拿回当初的投入，现在持有的股票都是实打实的利润，而且每年还有分红，早已立于不败之地（见图3）。分红的金额是一样的，差别就在于买入的价格。这一点，也和中国石油的情况相似：巴菲特在H股低位时买入赚得盆满钵满，而广大A股散户在高位买入只能深套其中。

另一方面，投资者也需要关注分红背后的动机，如果是一手高分红，一手高融资，很有可能是为大股东间接套现服务。因为巨额融资的需求，完全可以通过减少分红比例来实现，而没必要大动干戈，毕竟分红之后股东需要缴税，同时再融资的实施也需要给中介机构付费，大进大出对于上市公司和股东来说并不是好的选择。过去就有银行股一边高分红一边再融资，而且还计划以低于每股净资产的价格进行定向增发，某种程度上也是侵害了现有股东的利益。对于此类个股，投资者在买入之前还应当留个心眼。

从中期角度看，神华的这一分红方案如果实施通过，那么对持续高股息回馈投资者的上市公司将构成较大的利好，业绩稳定、现金流充沛、过往有良好分红回报纪录的公司将有望成为长线资金持续关注的对象，享受所谓的“红利溢价”，如：长江电力、国投电力、川投能源、福耀玻璃、宁沪高速、雅戈尔等。