申万宏源：煤炭股2016年化市盈率被低估

投资要点：

供给侧改革超量完成，煤价高位盘整。根据国家统计局发布最新数据显示2016年份，全国规模以上原煤产量33.6亿吨，同比下降9.4%。根据煤炭工业协会预计，2016年全国原煤产量为34.5亿吨，同比下降7.9%。据目前公开数据，2016年煤炭2.5亿吨的去产能目标任务都已经超额完成，预计去产能已达3-3.5亿吨。2016年动力煤价格均价460元/吨，同比15年均价428元/吨上涨7.48%，四季度均价595元/吨，较三季度上涨120元/吨，四季度价格上涨明显。

2016年年报预计整体表现符合前期判断，煤价上涨使焦煤公司四季度业绩大幅上涨。根据我们预计的2016年年报业绩数据看：(1)受四季度煤价反弹影响，煤炭公司整体业绩环比三季度均明显大幅改善，尤其是焦煤类公司受益焦煤四季度价格大幅上涨，业绩大幅上涨。(2)众多业绩同比大幅增长，一般公司业绩均增幅超过100%。(3)因焦煤价格主要在9月份出现快速上涨，因此以焦煤为主的公司业绩预计超预期，业绩弹性最大。

我们预计煤炭行业重点公司2015年年报业绩情况如下：

(1)业绩超预期的公司有5个：潞安环能(同比大幅上涨;公司受益于四季度喷吹煤价格的明显上涨，盈利增长明显，四季度单季盈利约7亿元)、盘江股份(同比大幅增长;公司受益于煤炭价格回升。同时由于公司转让参股公司华创证券有限责任公司股权，导致投资收益增加);上海能源(主要是公司转让资产获益3.3亿元，以及受益于供给侧改革煤价上涨)、阳泉煤业(公司受益于四季度喷吹煤价格的明显上涨，盈利增长明显)、陕西煤业(主要受益于供给改革以来煤价上涨)

(2)同比扭亏为盈的公司有6个：中煤能源(0.15，公司今年以来通过优化结构，降低成本，加之煤价上涨带来盈利改善使得公司扭亏为盈)、平煤股份(0.3，公司将部分亏损严重的矿井剥离给集团，实现大幅减亏，改善盈利。)、大同煤业(0.11，公司将亏损严重的燕子山煤矿、国贸公司剥离给集团，实现改善盈利。加之受益于供给侧改革煤价上涨)、开滦股份(0.36，公司主要受益于焦煤、焦炭价格的上涨，公司业绩增长明显)、*ST新集(0.09，受益于三四季度煤价上涨，公司实现扭亏为盈)、*ST山煤(0.13，公司扭亏为盈;主要受益于供给改革以来煤价上涨)

(3)业绩基本符合预期的公司有4个：西山煤电、永泰能源、冀中能源、兖州煤业

(4)亏损有所收窄的公司预计有2个：平庄能源，大有能源。

(5)由盈转亏的公司预计有2个：昊华能源、兰花科创。

四季度业绩增长明显，煤炭股年化PE低估值凸显：绝大部分上市公司公告了16年业绩预告，根据业绩预告我们梳理出受益于煤价上涨，绝大部分上市公司业绩增长明显，另外部分上市公司四季度业绩大幅增长，年化PE已经达绝对低位水平，例如潞安环能、平煤股份、陕西煤业等。

投资建议：随着供给侧改革进入深水区，17年去产能仍会继续，煤炭供需结构仍旧保持紧平衡。行业继续维持“看好”评级。重点推荐16年年报预计超预期的潞安环能、平煤股份和陕西煤业。