经济复苏支撑煤价 煤企债转股可期

经济复苏逐步印证，焦煤期货大涨动力煤平稳。统计局公布3月份PMI指数为50.2%，前值49.0%，预期49.4%，自15年8月以来首次回到50%荣枯线以上，超出市场预期，表明宏观经济短期企稳反弹。后续房地产与基建投资、一季度GDP等数据有望进一步印证经济复苏。受此影响近三个交易日焦煤主力期货合约累计大涨6.5%，市场对未来焦煤价格看涨预期较强，动力煤主力期货合约价格维持平稳。展望未来一个月，需求方面受地产基建投资带动钢铁回暖，焦煤需求望稳中有升。4月后水电将部分替代火电，动力煤需求料有所回落。供给方面近期四部委发文强调全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，相当于现有合规产能减产16%，如严格执行将大幅改善煤炭供需结构。短期焦煤相对动力煤弹性更优。

拟推万亿债转股，龙头煤企有望受益。据财新消息某国开行高层称，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。正式的债转股实施方案最快或于4月份正式推出。煤炭行业目前资产负债率达67.7%，处于16年来最高水平，负债压力巨大。煤炭行业作为供给侧改革重点突破口，有望开展债转股改革，具有发展前景的龙头煤企有望受益。

历史曾实施煤企债转股，有效助力煤企脱困。99年中国信达资产管理公司成立，承接大部分煤炭债转股资产。2002年中国信达涉及煤企债转股524亿元，转股额占转债前债务总额的32%，我们测算可为煤企每年减少利息费用约40亿元。国家经贸委推荐的实施债权转股权的 601户企业，平均资产负债率从71.9%降至47.3%。通过债转股，可大幅改善煤企资产负债结构，降低财务费用，有效助力企业摆脱困境。

投资建议：经济复苏致焦煤价格看涨伴随债转股预期升温，重点推荐焦煤龙头：①西山煤电：山西焦煤龙头，所属山西焦煤集团在山西七大煤炭集团中地位高，供给侧改革政策有望优先在集团落地；②盘江股份：贵州焦煤龙头，国企改革拟引入员工持股计划，定增转型煤层气；③冀中能源：河北焦煤龙头，积极淘汰落后产能、去除冗员降本提效，有望在资产注入、兼并重组、混合所有制等领域探索国企改革。

风险提示：煤价大幅下跌、经济复苏低于预期、债转股低于预期。