期待核电、静观风电

公司发布2009 年报,实现销售收入332 亿,同比增长18.9 %,主要来源于风电和核电业务同比140%和117%的增长。风电和核电业务收入占比由2008 年13%提升到26%。我们认为随着结构转型的深化未来风电核电收入占比会进一步提升,预计2010 年风电和核电收入占比将接近40%;综合毛利率上升至17.2%:其中风电毛利率因为规模效应而大幅提升;火电毛利率提升1.6%;核电逐步接近盈亏平衡点,随着规模效应的释放,核电毛利率将继续提高;火电方面,毛利率将随着整体分包数量减少和规模效应显现而稳步提升;预计2010 年整体毛利率将保持在17-18%的水平;公司09 年新增订单为568 亿。风电核电新增订单比例超过40%;出口订单同比增长61%,达到21 亿美金。公司2009 年底在手订单约1300 亿,其中火电占比降至46%,核电升至26%,风电稳定在7%,出口合同比例约为15%。我们认为在国内火电需求下降的大背景下,公司有意通过扩大出口来疏导火电产能。预计未来2-3 年内,出口收入占比将继续提高;我们认为核电业务将是未来3 年业绩的主要动力:预计2010~2012,公司核电收入有望实现40 亿、100 亿、130 亿收入,复合增长率超过80%;风电方面,我们预计在充足订单保障和销售延期确认的情况下,公司2010年风电业务收入仍将保持50%以上的快速增长。整机价格竞争将使得毛利率有2%左右的降幅。我们建议关注公司在海上风电上的发展机会;预计2010 和2011 年EPS 分别为2.20 和2.79,维持买入评级。