降低非居民用天然气价格并推进市场化改革,短期利空油企

发改委降低非居民用天然气门站价格发改委近日发布通知称,自2015年11月20日起非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元。其中,化肥用气继续维持现行优惠政策,价格水平不变。同时,将提高天然气价格市场化程度,将非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理。降低后的最高门站价格水平作为基准门站价格,供需双方可以基准门站价格为基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时门站价格暂不上浮,自2016年11月20日起允许上浮。

点评:2014年,国内天然气表观消费量约为1870亿立方米,其中25%用于城镇居民燃气、28%工业、18%发电、16%汽车、13%化肥化工。2014年国内天然气产量仅为1279亿立方米,自给率68%。由于销售进口天然气国家提供财政补贴,因此我们认为此次调价仅影响油企自产自销且用于工业、发电和汽车的部分,按照62%的比例理论测算大约影响国内800亿立方米的产量。根据中国石油、中国石化披露的年报显示,2014年两者的天然气产量分别为858和203亿立方米,销量分别为1253和167亿立方米,因此,我们预计两家售价下调的产量大约为532和104亿立方米(剔除进口和自用、化肥用)。

以北京为例,此次调价后最高门气站价格为2元/立方米,较2014年同比下调幅度约25%。由于价格管制,两家公司此前都会根据发改委定期公布天然气最高门站价格来调整销售价格,预计升降幅度大致相当。2014年中国石油、中国石化的天然气销售均价分别为1.366和1.589元/立方米,假设中国石油、中国石化按照25%的比例下调售价,那么调整后售价分别为1.025和1.192元/立方米。

结合以上数据,我们测算此次非居民用气价格下调后中国石油和中国石化将分别减少利润约182和41亿元。

由于2016年11月起天然气供需双方可以基准门站价格为基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格,我们认为届时发改委调价对两桶油在天然气方面的营收和利润影响将减小。

综上,鉴于非居民用天然气价格下调削弱中国石油和中国石化的盈利能力,我们下修其2016年的盈利预测。我们预计中国石油2015/2016年实现净利润390/383亿元,yoy-64%/-2%,折合EPS为0.21/0.21元,目前A股股价对应的PE为42倍和43倍,PB为1.41倍,H股股价对应的PE为21倍和22倍,PB为0.71倍。鉴于天然气价格下调,油价维持低位,加上公司估值较高,我们维持持有的投资建议。我们预计中国石化2015/2016年实现净利润340/413亿元,yoy-28%/+21%,折合EPS为0.28/0.34元,目前A股股价对应的PE为18倍和15倍,PB为0.93倍,H股股价对应的PE为14倍和12倍,PB为0.74倍。长期来看,公司在国企改革以及销售业务独立上市等方面值得期待,但是由于非居民用天然气降价和油价低迷拖累公司短期业绩,我们暂下调公司评级至持有评级。