电力行业：中报回顾与下半年展望

燃料成本下降、来水偏丰提升行业盈利。电力行业上市公司,在上网电价和发电小时“双降”市场环境下,上半年盈利水平仍显著增加,上市公司营收总额为3422.39亿元,同比减少1.64%,营业成本2372.28亿元,同比减少6.75%,利润总额796.37亿元,同比增加27.89%,归属净利润499.27亿元,同比增加31.5%,行业毛利率水平创下十年新高。燃料成本下降是电力行业盈利显著提升的根本原因。以秦皇岛动力煤(5800大卡)平仓价为例,今年上半年平均价格为496.35元/吨,比去年同期的574.71下降了13.63%,因此,以火电为主的电力行业上市公司整体的营业成本同比减少8.73%,最终导致行业整体盈利显著提升;此外,水电由于西南地区来水偏丰,水电发电量增加,导致水电行业上市公司盈利显著增加。

导致电力上市公司盈利变化的不同因素。从重点跟踪的上市公司来看,35家火电类公司中,23家净利润实现增长,12家主要位于广东、东北地区的火电公司由于当地电力需求下滑、外送电增加,导致营业收入显著减少,盈利下降;4家新能源公司净利润全部实现增长;西南地区来水改善,该区域的水电类公司盈利提升明显;上半年来水偏丰导致地方电网公司水电发电量同比上升带动业绩提升,此外,由于处置了部分其他上市公司股权,此类公司多获得了较多的投资收益。

电改持续推进的结果必然是上网电价竞争加剧。在目前电力供给宽松,火电机组产能利用率不足60%,新能源电价获得政府背书的市场环境下,“新版电改”持续推进,不论是放开售电侧还是实施竞价上网,都将导致上网电价竞争加剧,水电以及大型火电将尤为受益。同时,也应注意到“新版电改”明确可再生能源发电依据规划保障性收购,新能源电价实质上是获得政府背书。

估值水平提供配置的安全边际。从估值水平来看,目前电力行业的PE为31.76倍,PB为2.27倍,在所有一级行业中有一定估值优势。

投资评级:增持。电改的持续推进削弱了电网的垄断权力,意味着之前电网环节利润在产业链中的重新分配,对整个A股前端电力运营公司均有正面意义。虽然电价调整的不确定性较大,但电力行业目前估值水平还是具备一定优势,在宏观经济下行的背景下,行业配置的作用在增强,因此维持“增持”评级,重点推荐水电类公司如川投能源、桂冠电力以及估值优势明显的华能国际。