大唐发电：拟剥离煤化工资产

公司是国内最大的独立发电公司之一，电源结构多元化且布局广阔。公司及子公司电源结构包括火电、水电、风电和光伏，发电业务主要分布于全国18个省、市、自治区，其中火电装机集中于京津唐、东南沿海区域，水电项目大多位于西南地区，风电、光伏广布全国资源富集区域。

受益低煤价，火电盈利能力突出。公司14年受宏观经济增速放缓影响，累计完成发电量、上网电量和机组利用小时均有一定程度的降低，然而受益于煤价下跌，燃料成本大幅降低，公司电力板块利润不降反升。

煤化工业务剥离在即，有望甩掉包袱轻装上阵。14年公司煤化工业务受产品市场价格低迷和产量未达到经济规模影响，亏损较大，加上公司于14年4季度计提煤炭和煤化工业务资产减值损失32.4亿元，严重拖累公司业绩。公司于2014年7月与国新公司签署了煤化工板块及相关项目重组框架协议。我们认为，未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目，回到电力主业上后，盈利能力将有望进一步增强。

集团资产注入将近，资产有望大幅增值。大唐集团于2010年10月做出承诺，用5-8年的时间，将盈利能力改善且符合相关条件的火电资产注入大唐发电，其中位于河北省的火电业务资产将于不迟于2015年10月注入公司，目前日期已近，一旦实行公司效益有望大幅提高。

预计公司2015年-2017年归属母公司净利润48.12亿元、59.69亿元和62.09亿元，EPS0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为20倍、16倍和15倍。考虑到严重拖累公司业绩的煤化工业务已确定剥离，公司有望甩掉包袱。公司15年20倍PE估值与行业均值19.5倍基本一致，如集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组增加7%，业绩上升确定。