CPI涨幅创年内新高 央行面临两难选择

昨日公布的7月经济数据显示目前经济形势复杂性加剧。在全国居民消费价格指数（CPI）大幅上涨创下年内新高的同时，工业生产者出厂价格指数（PPI）则加速下滑，在冰火两重天的状况下，未来中国的经济形势面临的到底是通胀风险还是通缩风险？央行的货币政策又将如何抉择？

CPI涨幅创年内新高

昨日，国家统计局发布的CPI数据显示，7月CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.6%，创年内新高，猪肉和旅游价格上涨是CPI上涨的主要原因。

国家统计局城市司高级统计师余秋梅认为，由于前期猪肉价格较低，养殖户积极性不高，生猪存栏量减少，猪肉供应紧张，导致7月猪肉价格同比上涨16.7%，影响CPI总水平上涨约0.48个百分点；环比上涨9.9%，影响CPI环比上涨约0.3个百分点。这也是受“猪周期”影响，猪肉价格连续第三个月恢复性上涨。同时，暑期旅游价格的大增也助涨了CPI，机票和旅游价格环比分别上涨11.5%和4.3%，合计影响CPI环比上涨约0.1个百分点。

除了肉价，挂号诊疗费、鲜菜、家庭服务、烟草和学前教育等价格同比涨幅也较高，7月分别上涨12.2%、10.5%、7.7%、6.8%和5.6%，在一定程度上也拉抬了CPI涨幅。

对此，北京东方艾格农业咨询有限公司研究员马文峰预计，猪肉价格中秋节前后会上升到最高峰，中秋节过后价格有可能小幅下调，春节前预计还有一轮上涨趋势。他认为，由于目前经济紧缩，近期猪肉价格变动对CPI的影响还是比较明显。

经济下行压力依旧

在面临CPI上涨压力的同时，7月PPI指数加速下滑。国家统计局日前公布的7月PPI同比下降5.4%，降幅创出2009年底以来的新低。截至2015年7月，PPI月度数据同比下降的持续时间已增加到41个月。

余秋梅认为，7月PPI环比降幅比上月扩大0.3个百分点，主要原因是部分工业行业，如石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造价格降幅扩大，加上石油和天然气开采价格环比由升转降导致。另外，海关总署日前公布的数据显示，7月我国进出口总值2.12万亿元，下降8.8%。其中，出口1.19万亿元，下降8.9%；进口9302亿元，下降8.6%；贸易顺差2630亿元，收窄10%。这三项数据均差于预期。

上述两项数据显示，目前经济下行压力依旧很大。光大证券首席经济学家徐高认为，7月PMI数据差于预期，整体仍偏弱势，当前中国经济处于L形底部区间，下行压力不容乐观。

与此同时，2015年6月以来，中国遭遇强烈的股市波动。尽管监管层采取了一系列措施来稳定股市，但后市观望气氛依旧。央行在日前发布的2015年二季度中国货币政策执行报告中表示，将进一步建立健全风险预警、识别和处置机制，注重稳定金融市场预期，有效防范化解金融风险。

央行面临选择题

在CPI以及PPI数据背离的状态下，央行货币政策面临两难的选择题。是将货币政策转向防止CPI出现继续攀升，还是为了经济维稳继续宽松货币政策？

中金公司固定收益研究员陈健恒表示，猪肉价格上涨不会制约货币放松。考虑当前经济持续疲软、需求不足，使得猪肉对其他肉禽乃至食品价格带动较弱，食品价格难以形成共振，因而也不至于大幅推升通胀水平，不会对货币政策宽松形成限制。

央行二季度中国货币政策执行报告中指出，货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要是观察物价的总体水平。未来将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调。中信建投首席分析师黄文涛直言，未来中国经济面临的最大风险是通缩风险而不是通胀风险。

陈健恒同样表示，令人担心的依然是工业价格，由于黑色金属、有色金属、油气和煤炭等主要工业品价格持续下跌，下游资本品价格出厂价降幅扩大，工业品通缩进一步加深，在名义利率仍然偏高背景下，工业企业面临的实际利率仍然太高，这大幅削弱了企业固定投资意愿，也非常不利于企业增加库存投资。

在未来政策走向上，央行也强调推动数量型为主转向价格型为主的货币政策框架。陈健恒预计，在下一阶段货币政策中，将结合量价的方式，建立健全中央银行利率调控框架，疏通利率传导渠道，稳定利率预期，后续PSL（抵押补充贷款）、MLF（中期借贷便利）等调结构的政策仍有可期。招商银行金融市场部高级分析师刘东亮表示，比起全面的降息和降准，央行下半年也许重心会放在注重定向宽松上面。