产量、进口双降 焦煤供应量减少

经历4月中旬至5月上旬的短暂反弹之后，煤焦钢产业链重回低迷状态，螺纹、钢坯现货再次顺畅下跌，双双跌至20年低点，且暂无见底迹象。与此同时，原材料价格却表现坚挺，铁矿石最强，焦煤次之。

钢厂亏损严重，减产预期加强

4月中旬以来，钢价跟随矿价反弹，但幅度却明显不及铁矿石，钢厂盈利逐步恶化。青岛港61.5%PB粉目前报价440元/吨，较4月中旬的365元/吨高75元/吨；唐山钢坯现货则比4月中旬的低点下跌了140元/吨，北京螺纹现货则比4月中旬的低点下跌了200元/吨。目前钢厂已是全行业亏损，少则吨亏数十元，多则吨亏数百元。

因亏损加重，近期钢厂检修、停产消息频出，目前河北、山东与山西等地钢厂陆续宣布停产，且停产力度较大。而钢厂加大停产力度势必会对原材料价格形成压制，钢厂亏损严重也不会接受焦煤价格上涨的诉求，近期焦煤现货将受到压制，涨价概率偏小。

焦煤库存偏低，做空风险较大

与钢铁、铁矿石相比，焦煤、焦炭供应减少已成现实。今年前4个月，炼焦煤产量合计1.5亿吨，同比减少4000万吨，降幅达20.5%；国内产量减少的同时，炼焦煤进口量亦大幅下滑，前5个月，炼焦煤累计进口1655.5万吨，同比减少876.7万吨，减幅为35%。产量与进口双双下滑，炼焦煤总供给下降幅度可观。

在供给端萎缩更为明显的情况下，炼焦煤库存下滑成为必然，目前炼焦煤库存水平处于低位。截至6月26日，北方四港炼焦煤库存为361万吨，明显低于年初的420万吨，较2011年至今的均值632万吨下降271万吨。煤企、贸易商暂无去库存压力，降价出货意愿较弱。

综上所述，库存偏低与供给缩减是现实存在的因素，对现货价格支撑力度较强，且在焦煤期货价格几乎平水于现货的情况下，产业客户主动做空的意愿不强。2015年以来，焦煤产量与进口量均较少，即使需求受到钢厂停产冲击，焦煤库存水平也难以出现大幅上涨。目前焦煤出现趋势性下跌概率较小，又面临库存偏低的问题，做空的风险收益比弱于做空螺纹或铁矿石。