电改第二步：国网资产整体上市加速

上市公司置信电气重组武汉南瑞，助国网系资产证券化以“加速度”提速

武汉南瑞借壳上市的这个简单动作，标志着电力改革第二步的国网系资产整体上市正在加速，同时，也昭示着国网系对相关电力设备制造企业的系列资产优化调配也同步推进。

国网电力科学研究院以“合并同类项”方式推进旗下公司重组上市。6月16日晚，上市公司置信电气发布重组预案，拟以10.22元/股向大股东国网电科院发行11055.31万股，购买其所持有的武汉南瑞100%股权。本次交易构成重大资产重组，且构成借壳上市。

笔者了解到，武汉南瑞是以输变电一次智能设备产业为主体，并为电网提供科研咨询和技术服务的高新技术企业，主要分为电网智能运维、新材料一次设备、节能工程及服务三大板块，是国网电科院的工业节能平台。

6月26日，置信电气相关人士向笔者表示，重组完成后，公司将在原有业务基础上增加电网智能运维板块，从而增加对智能电网的受益面。而武汉南瑞则对此事不予置评，相关人员向表示，目前尚不是接受媒体采访的时机，公司会在适当的时候向社会发布有关信息。

笔者注意到，这已不是国网电科院第一次向置信电气注入资产。2013年1月，国网电科院就向其注入了上海联能置信66%股权等多项股权资产。一大型券商人士向笔者表示，武汉南瑞借壳上市，是国网电科院为了响应电力改革要求，加速国网系资产整体上市，从而对相应资产进行优化调配。

武汉南瑞借壳

如果不是一则重组公告，地处武汉中国光谷的武汉南瑞依旧不会被公众知晓，尽管武汉南瑞属于国网电科院旗下重要公司。

6月16日晚，置信电气发布一则重组预案，宣布武汉南瑞将登陆资本市场。根据预案，置信电气拟以10.22元/股向大股东国网电科院发行11055.31万股份，购买武汉南瑞100%股权。

置信电气购买武汉南瑞全部股权的交易不仅构成了重大资产重组，同时也因向国网电科院两次定向收购资产总额超过2012年度资产总额100%，触发了借壳上市。根据公告，经相关机构评估，武汉南瑞的评估值为112985.28万元，增值额61797.27万元，增值率120.73%。

突然借壳登陆资本市场的武汉南瑞属于较为封闭的公司，其公开的信息较少。笔者网上搜索发现，在国家电网公司的网页上，有一则公司新闻介绍，2009年6月22日，武汉南瑞公司在武汉成立，时任国网电科院院长肖世杰以及武汉市新洲区、东湖高新区负责人参加，其余的来宾全部为全国多个省市电力系统人员。武汉南瑞的官网也极其简单，除了简要的公司介绍及公司联系电话和办公地址外，就是公司产品信息，其他的如企业动态等均为一片空白。据其官网介绍，武汉南瑞下设防雷技术、测控技术、高压电器技术三家分公司及电力科技公司一家子公司，与国网电力科学研究院防雷技术研究所、监测技术研究所、高压电器技术研究所、电缆技术研究所实行一体化运作，形成以科研推动产业发展、以产业反哺科技创新的良好局面。目前，公司拥有员工500余人，研究生及以上学历员工占总数的30%，中级、高级专业技术职称员工占总数的41.5%。

不过，湖北电力系统一人士倒是对公司较为熟知。该人士向笔者表示，武汉南瑞属于电力设备制造和运维企业，拥有较雄厚的技术实力，其产品技术含量较高，在全国市场上占有较大份额。

武汉南瑞究竟是一家什么样的公司6月25日，笔者多次联系武汉南瑞，并发去了采访函。遗憾的是，虽经几次沟通，该公司依然婉拒了采访。

笔者了解到，截至目前，除了电力系统内部的报刊外，该公司尚未接受大众媒体采访。

资产证券化加速

武汉南瑞突然借壳上市引发市场无限猜想。

6月16日，置信电气披露了重大资产重组预案后，紧接着发布了武汉南瑞的审计报告。

笔者查询置信电气披露的武汉南瑞审计报告发现，2012年、2013年、2014年，公司主营收入分别为7.15亿元、11.76亿元、11、40亿元，主营成本5.32亿元、8.82亿元、8.32亿元，可见公司主营业务呈上升趋势，而2014年相较2013年略有下降。利润方面，归属于母公司股东的净利润分别为0.24亿元、1.25亿元、1.23亿元，与主营收入变化相符。公司现金流量方面，虽然库存现金仅有929.47元，但银行存款3.78亿元，且应收票据也达2.98亿元，说明公司经营现金流充足。

置信电气发布的资产评估报告显示，武汉南瑞在持续经营情况下，总资产账面价值17.58亿元，评估价值19.90亿元，增值2.32亿元，增值率13.21%;股东权益方面，账面价值5.12亿元，评估值为11.29亿元，增值率120.73%。

显然，武汉南瑞经营业绩稳定，发展潜力较大，属于优质资产。湖北一券商人士向笔者表示，像武汉南瑞这样的优质公司，独立上市难度不大。既然如此，武汉南瑞为何不独立上市而要借壳置信电气呢

武汉南瑞办公室相关负责人向笔者表示，此事不便答复，并称目前尚不属于公司接受媒体采访的时机，公司会在适当时候向社会发布有关信息。

笔者查询发现，武汉南瑞的母公司为国网电科院，实际控制为国家电网公司。国家电网公司是中国最大的电网企业，公司成立于2002年12月29日，是经过国务院同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点单位，经营区域覆盖全国26个省市区。

根据武汉南瑞的审计报告，与武汉南瑞属于同一控制方的企业多达83家，包括南京南瑞集团、南瑞继保、武汉南瑞、许继电气等，不过，众多公司中，大部分为分布在多个省市的电力公司、物资公司、检修公司及电力科学研究院等，设备制造的企业较少。在这些设备制造企业中，许继电气、置信电气已经上市，南京南瑞集团控制的国电南瑞早已于2003年在A股上市。与国电南瑞存在同业竞争关系的南瑞继保已经并入南瑞集团，市场传闻已久的是，为解决同业竞争关系，南瑞继保或将择机注入国电南瑞，实现上下游整合。如此一来，就剩下一个武汉南瑞了。

上述券商人士向笔者表示，将武汉南瑞注入置信电气可能出于两个方面的考量，一方面，牛市背景下，争相上市的公司很多，正常IPO耗时太长;而更为主要的因素，可能是置信电气方面，置信电气并非国网嫡系，而是收编而来，其持股比也只有25.43%，注入武汉南瑞后，持股比将升至31.46%，控制力大为增强。再看国网旗下的许继电气、国电南瑞、平高电气，持股比均超过40%。

“综合各方情况来看，国网系资产整体上市在加速。”该人士认为，随着电力改革进入第二步，预计国网还会有进一步动作。

工业节能平台

“左手到右手，合并同类项。”在上海某大型券商人士看来，武汉南瑞借壳置信电气上市，是国网公司在内部进行的一次资产优化调配。该人士向笔者表示，纵观国网公司的系列运作，其目的可能是响应电力改革要求。

其实，国网公司持有国内主要电力设备制造企业许继电气、平高电气、国电南瑞、置信电气等公司股权，覆盖了从高压输变电到低压配电的主要环节，不仅关联交易“量大面广”，旗下几大公司之间也存在同业竞争的问题。事实上，近年来，国网公司也一直在解决上述问题，将南瑞继保纳入南京南瑞集团，就是一例。此次武汉南瑞借壳置信电气，国网公司就明确承诺，交易完成后，由于武汉南瑞存在光伏工程承包业务，与国电南瑞存在同业竞争关系，武汉南瑞将不再接受该业务订单，在现有业务合同履行完毕后，停止从事该业务，且后续武汉南瑞及置信电气不再从事相同或类似业务。

在海通证券一分析师看来，武汉南瑞与置信电气的重组，除了解决同业竞争和关联交易问题，更为重要的或许是打造工业节能平台。

笔者了解到，目前，国网已经打造了国内电力设备行业4个实力强大的平台，具体为：以国电南瑞为核心的二次设备上市平台，以置信电气为核心的节能配电一次设备平台，以许继电气为核心的一二次设备综合平台和以平高电气为核心的特高压和配网一次设备装备平台。

置信电气总经理陈英毅也在多个场合宣讲公司的低碳生态链，称置信电气已从单纯的非晶合金变压器制造，转型搭建了集设备制造、节能服务、设备运维于一身的“一体两翼”架构，实现了从传统制造业向现代服务业的转变。公开资料显示，武汉南瑞是国网旗下重要的工业节能平台，主要经营电网智能运维、新材料一次设备、节能工程及服务三大板块，均居行业龙头地位。

浙商证券近期发布的研报认为，武汉南瑞下属企业包括襄阳绝缘子、南瑞通用、巴西公司、电力工程公司，交易完成后，将为置信电气新增复合绝缘子、电网智能运维、节能工程服务等业务，与公司原有的配电变压器、节能服务、运维等业务形成良性补充与协同效应，且符合公司“一体两翼”发展战略：以一次中低压设备为主体，以节能和运维为两翼，加快布局碳资产行业。

湖北电力系统一名长期关注投资的人士向笔者表示，武汉有国内最大的碳交易市场，武汉南瑞与置信电气整合后，将更有益于国网工业节能建设及资本运作。