电力：迎接风险释放后的投资机会

电价调整方案落地，燃煤上网电价平均下调2分4月8日召开的国务院常务会议决定，（1）按照煤电联动机制，下调燃煤发电上网电价平均每度约2分钱。（2）实行商业用电与工业用电同价，将全国工商业用电价格平均每度下调约1.8分钱，继续对高耗能产业采取差别电价，加大惩罚性电价执行力度。（3）利用降价空间，适当疏导天然气发电价格以及脱硝、除尘、超低排放等环保电价的突出结构性矛盾。

1季度以来煤价跌幅可有效对冲本次上网电价下调的负面影响按照14年行业平均供电标准煤耗测算，上网电价每下调1分钱，需要煤价（以5500卡动力煤为基准）对应下调25元方可抵消其负面影响。截止4月初，秦港5500卡动力煤较14年末（520元/吨）累计下跌85元/吨，而较14年均价（516元/吨）累计下跌79元/吨。故若不考虑机组小时数回落因素，则1季度以来煤价跌幅可有效对冲本次上网电价下调的负面影响。

受益煤价下跌预期，电价下调确认后板块普遍大幅上涨从历史情况来看，13年和14年火电上网电价下调方案出台后3个月内，火电板块累计分别上涨1.2%和20.5%（其中13年火电上网电价调整方案出台后1个月内板块累计上涨10%，此后受蓝筹股整体回调影响有所调整），调价方案的落地普遍被市场以“利空出尽”的方式加以解读。煤价持续下跌预期是推动板块企稳回升的主要动力。

本轮上网电价下调后，未来成本端仍有下行空间我们本轮上网电价下调后，未来成本端仍有下行空间，原因在于：（1）供需面来看：14年煤炭需求首度负增长，但在建产能尚有5亿吨待投放。（2）国企社会责任负担导致煤炭生产成本难以成为煤价有效支撑。（3）未来煤企税费或有进一步减免可能，从而为煤价下调进一步打开空间。

板块短期风险释放充分，重申板块“买入”评级。

煤电联动以年度为周期，本次调整后短期电价再度下调风险已不大。此前2月5日煤电联动传闻出现后3个交易日内，板块累计跌幅达7.5%，已对电价下调预期有了充分消化。目前板块平均市盈率（整体法TTM）和市净率（整体法）分别为16.7倍和2.5倍，而07年板块指数高点时对应市盈率和市净率则分别为46.6倍和5.5倍，伴随市场对蓝筹股偏好增强，板块后续估值修复空间仍然巨大。

建议重点关注高弹性地方电网公司和低估值发电龙头受益于电改和国企改革预期，伴随板块估值修复行情延续，地方电网公司股价弹性有望进一步释放，建议重点关注通宝能源、广安爱众等。同时建议重点关注低估值发电龙头，如华电国际（对应14年PE10.5倍）、华能国际（对应14年PE11.7倍）和长江电力（对应14年PE为15.8倍）等。

风险提示：板块估值修复力度低于预期。