电力：幅度符合预期

[摘要]事件李克强总理4月8日主持召开国务院常务会议，决定下调全国燃煤发电上网电价和工商业用电价格。1）下调全国燃煤上网电价平均约0.02元/kwh；2）将全国工商业用电价格平均下调约0.018元/kwh，减轻企业电费负担；继续对高耗能产业采取差别电价，加大惩罚性电价执行力度。3）利用降价空间，适当疏导天然气发电价格以及脱硝、除尘、超低排放等环保电价的突出结构性矛盾。

评论电价下调时间超前，幅度符合预期：预计带动全年上网电价、终端销售电价减少约650~720亿。有助环保电价落实、对电网中性、对火电不利。水电不参与此次调价，继续看好水电。

火电受损：全年考量，悲观预期2015年利润同比降20%。1）2014年火电发电量4.2万亿kwh，耗用原煤18亿吨。火电税前利润2081亿元，税前度电利润0.05元/kwh。2）以2014年数据测算，此次下调0.02元/kwh，或4.7%，抵消50元/吨煤价下降。

全年计量，影响火电收入718亿元，带动税前净利润减少35%。

3）以环渤海动力煤为例：年初至今煤价格回落超过60元/吨，可覆盖约2.2分/kwh上网电价下调。保守估计全年电煤均价维持2014年末水平，即同比降20元/吨。预计此次调价对火电利润影响在400亿，或20%；火电税前ROE或回落至16%。4）目前执行时间、分地区具体幅度尚未定，预计2015年幅度小于此。

电网中性：有调价差，但用于燃气和环保电价。1）考虑全体工商业电价降0.018元/kwh，年减少终端电价650亿元；或4%。考虑继续加大差别电价，预计电网收入实际受影响幅度小于此。2）目前燃气机组与火电电价差在0.2元/kwh，脱硝电价（0.01元/kwh）,除尘电价（0.2分/kwh）。此次调价差对于上述三项补贴矛盾有改善，但作用有限。

水电不参与调价，继续看好水电。1）2014年水电行业水电利润670亿元，税前ROE11%。2）2014年新增7%，2015业绩提升是确定性事件。

投资建议：坚定配臵水电。年初至今电力股基本持平，股价已反映调价预期。展望未来：1）水电：无降价之忧，业绩确定性增长。

2）火电：电价调整与煤价下调相抵，但利用率下滑压力仍在。