消费稳难敌投资降 经济下行压力期待政策放松

国家统计局20日公布数据显示，中国2014年国内生产总值(GDP)同比增长7.4%，四季度GDP同比增长7.3%。

1)2014年GDP增速虽然比2013年的7.7%显著回落，但和预期相差不大，符合“新常态”的定调，也符合此前“7.5%左右”的提法，算是一个不悲不喜的表现，考虑到此前多项宏观数据的连续下滑，7.4%的增速实际上略偏正面；

2)包括工业增加值、发电量等多个工业指标均有改善，但尚不能据此认定经济已经见底；

3)消费部门的稳定器作用已经体现出来，尽管受到房地产转冷和反腐的冲击，但得益于强劲的就业需求，消费总体回落较为温和，对GDP的贡献率近年来首次超过50%，只要不爆发系统性危机，那么在人口结构和产业结构变化的环境下，2015年就业市场仍有望保持稳定，消费对GDP仍将发挥定海神针的作用，不过过低的通胀可能是个问题，一般低通胀都会伴随失业率的上行压力；

4)投资增速下滑的势头仍在持续，这一压力仍将是今年的最大负面因素，虽然12月中央项目增速明显反弹，但地方增速仍在下滑，考虑到今年对地方债务融资的严格限制，过去那种中央带动地方的规律能否重现尚不得而知，依靠中央投资对冲地方投资下滑几乎是不可能的；而房地产投资尚未企稳，销售端的回暖尚未传导至投资端，对家电等零售部门的带动也不明显，地产投资下滑的压力至少在上半年仍会持续；总体而言，投资下滑将进一步拉低上半年GDP增速；

5)结合此前12月金融数据的大幅反弹，央行短期全面宽松的紧迫性有所下降，而1月多个宏观数据处于真空期，市场与央行都缺乏决策依据，若等到1、2月数据公布后再做决定，时间点可能太过延后，经济下行压力可能释放，因此政策进一步宽松仍是非常有必要的；若短期政策持稳，可考虑加大PSL规模，或针对县域涉农金融机构降准等定向宽松手段；在数据真空期，信用风险上升的势头料继续，这将对市场带来扰动。

(作者系招商银行总行金融市场部高级分析师，内容仅代表作者个人观点。)