国际油价持续下跌原因分析

从2014年6月下旬至今，国际油价大幅下跌，11月5日，美国纽约商品交易所原油期货价格下跌至77.19美元/桶，布伦特原油期货价格为82.95美元/桶，欧佩克一揽子原油报收为78.11美元/桶，三价格均较6月最高点跌幅近1/4（见图1）。

（图1）国际油价走势图

国内成品油价格因国际油价也不断下跌，北京90号汽油的价格从6月23日的9940元/吨，连续八次下跌到11月14日的8425元/吨，下跌了1515元/吨，跌幅达15.24%（见图2）。

（图2）成品油价格下调趋势（北京价格）

造成国际油价持续下跌的原因很多，而美国非常规油气革命是造成本轮油价持续下行的主要原因，美国快速推进再工业化革命，经济走出低谷，结束量化宽松的货币政策使美元币值坚挺。中国经济归于新常态，石油进口增量无法对冲美国欧盟减少的进口量。页岩气和各种天然气产量持续快速增长，使天然气替代石油的压力剧增，产油国为维护自身利益试图通过价格战来遏制新油气技术革命的势头。但也不能排除美国通过压低油价打压俄罗斯的战略意图。

中国能源网重点关注对造成本轮油价下跌的各种因素和油价下跌产生的影响，通过分析研究形成本专项报告，以有关供决策者参考。

一、 造成油价下跌的各种因素：

1. 美国页岩油气革命：

页岩气：近年来，由于页岩气勘探开发相关技术的突破，美国风险投资和私募股权投资大举进入页岩气风险勘探市场，使美国的页岩气产量快速增长。根据美国能源信息署（EIA）的统计，2000-2013年，美国页岩气年产量由117.96亿立方米上升至3025亿（见图3）。

（图3）美国天然气与页岩气产量变化

2000-2014年，美国页岩气产量占天然气总量从1.7%迅速达到44%。与此同时，常规天然气占天然气总产量的比重不断下降，来自常规气田的天然气产量占天然气总产量的比重由2000年的73.3%下降至2012年的43.1%。美国页岩气革命是美国奥巴马政府计划外的一次革命，其进程大大超出了美国能源部的预期（见图4），对于美国能源结构产生了巨大的战略影响。

（图4）EIA预测美国页岩气产量变化

快速增长的页岩气供应能力不仅替代了煤炭，也替代了石油。从2005年到2013年，美国新增天然气消费量1.024亿吨标准油当量，折合1138亿立方米，同时减少煤炭1.185亿吨标准油当量的煤炭，折合5000大卡原煤2.37亿吨；减少石油消费量1.088亿吨（见图5）；靠天然气的灵活性成功地新接纳了168TWh的可再生能源；二氧化碳排放量从64.94亿吨，下降到59.31亿吨，下降了5.626亿吨，使奥巴马有了在2025年下降16.23亿吨，比2005年下降25%的底气。

 （图5）美国能源消费结构变化

页岩油：页岩气水平井和水压裂技术的广泛应用，不仅是页岩气伴生的页岩油产量增加，页岩油井的产量也迅速增加。2013年美国页岩油产量达到350万桶/日以上，页岩油气革命导致美国本土的石油生产能力大幅提高。自2004年以来，美国本土石油产量增长了56%，在美国传统油田正常产量之外，每天新增产量达到310万桶。在美国使用天然气作为动力车船开始快速增加，正在形成不可逆的能源结构性转型。美国页岩油气革命对全球油气供需格局产生了深远影响。

2. 全球经济增速放缓导致石油需求下降：

从全球经济形势来看，石油供求关系变化也是油价下跌的重要因素。2014年，全球各国经济复苏不如预期，除了靠页岩气革命的美国经济复苏较为稳定清晰之外，欧盟经济仍深陷欧债危机之后的泥淖之中，中国作为最大的新兴市场国家的经济增速在显著放缓，日本经济刺激政策的效果并不明显，这些因素共同导致了全球市场石油需求变得疲弱。IEA已将2014年国际原油日均需求增长量下调了20万桶/日，至每日70万桶。而2013年全球石油消费9133万桶/日，70万桶/日的增速仅为7.66‰，只有2013年1.4%增长率的一半左右。

3. 全球石油供应增加导致产能过剩：

国际油价下跌的同时，全球石油日供应量却增长了近91万桶，OPEC国家与非OPEC国家都在增产。与2013年同期相比，2014年全球石油供应总增长280万桶/日。受利比亚原油恢复生产和伊拉克产量继续提升的推动，OPEC国家9月的原油产量飙升到了13个月的新高，较8月的3066万桶/日，增长了41.5万桶/日；2014年非欧佩克国家石油日产量增加170万桶（见图6）。利比亚将石油产出增加3倍；伊拉克、南苏丹等国也恢复原油出口；ISIS大量低价走私石油都进一步加剧产能过剩。

（图6）石油供应与油价变化

4. 打击俄罗斯、委内瑞拉、伊朗

以美国为首的西方国家希望通过油价打击俄罗斯经济，报复俄吞并克里米亚，同时促进欧洲经济复苏。由于欧美制裁俄罗斯，导致俄罗斯不得不增加石油产量来弥补经济缺口，俄罗斯原油产出接近前苏联解体以来的最高水平；作为全球最大的原油储备国委内瑞拉，由于强行推进石油产业国有化，导致石油勘探投资严重不足，生产成本居高不下。委已经进入了需要从阿尔及利亚进口原油的尴尬境地，油价每下跌1美元，该国外汇收入将损失逾7亿美元。委内瑞拉已经对包括中国在内的多个债主违约；伊朗政府2014年预算收入750亿美元，其中约400亿美元出自原油出口，但前提是油价保持在每桶100美元，国际油价下跌对伊朗财政收入影响巨大。

5. 沙特为保全亚洲市场份额，增产降价。

国际油价下跌并未促使产油国减少生产，欧佩克石油输出国组织曾经讨论过减产保价，但世界最大石油出口商沙特阿拉伯国家石油公司一反常态地采取了对所有出口产品降价，准备开打价格战，旨在应对俄罗斯因西方制裁而增加对中国的石油和天然气出口。沙特放弃减产保价的一贯做法，主要原因是担心一旦减产将失去更多的市场份额。

沙特已明确表示要保卫亚洲的市场份额。2014年1至4月，俄罗斯石油公司对华石油出口量746.5万吨，与去年同期指数相比增加47.3%。在西方加大对俄罗斯制裁之后，俄罗斯能源部副部长KirillMolodsov表示，俄将实现增加向中国出口石油的计划。根据双方已经签署的协议，到2018年，俄对中国的石油供应将增加两倍，提高到每日100万桶，约合5000万吨/年。

2014年5月21日，习近平主席和普京总统在上海见证了中俄政府《中俄东线天然气合作项目备忘录》和中石油和俄罗斯天然气公司《中俄东线供气购销合同》的签署，每年从进口380亿立方米天然气。11月9日，中俄签订第二轮天然气供应框架协议，通过中俄西线天然气管道每年进口300亿立方米。而俄罗斯方面希望将西线供气量增加到600至1000亿立方米。而中国是沙特最重要的市场，沙特有理由担心俄罗斯的石油和天然气将威胁沙特的长远利益。除此之外，加拿大有16个LNG项目等待批准，这些项目的目标市场主要集中在东北亚的韩国、日本和中国。LNG大量进入这一市场将大规模直接替代汽油和柴油，使越来越多的卡车、船舶和汽车改用天然气为燃料将不可逆转地永远替代石油。沙特前石油大臣曾有一句经典之言：人类不用石器并非没有石头，而未来不用石油也不会因为是石油供不应求。

6. 打压页岩油气：

沙特在提高亚洲和欧洲油价的同时，进一步降低对美国输出石油的价格，显而易见意在打击美国的页岩油气革命。页岩油气革命是一起问题的始作俑者，且产量将会持续快速增长，对未来全球油气供需可能形成颠覆性威胁（见图7）。如果国际油价降至70-80美元，美国页岩油将无利可图。由于美国国内的天然气价格过低，页岩气生产主要靠伴生的页岩油弥补成本缺口，如果油价低至无法弥补成本缺口，将打击支持页岩气革命的风险投资和私募股权投资基金对页岩油气的资本支持，甚至可能导致该行业资金链断裂，从根本上遏制页岩油气革命的威胁。

（图7）美国能源部对美页岩油主要产区生产预测

7. 美联储退出量化宽松政策，美元升值加速

近期全球汇市欧元、日元和黄金都显现颓势，唯美元走强。和摇摇欲坠的欧元区经济相对应，欧元兑美元汇率已经从今年4月的1.38高位连续下挫，目前已经跌破1.25关口。美联储退出量化宽松政策，美元升值加速，也推动以美元计价的石油价格下跌。

11月13日，国际黄金价格1162.02美元/盎司，纽约WTI油价为74.21美元/桶。每盎司黄金可以购买15.66桶石油，这一价格远高于每盎司黄金购买20桶石油的多年平均值，说明目前不是油价过低，而是美元过于坚挺，反应了国际金融投机者持美元而弃黄金和石油的趋势。

8. 华尔街做空油价从中牟利：

随着全球对冲基金规模不断拓展，且在原油期货中的配置越来越高，基金在原油期货中的做空行为，对原油期价下跌将产生越来越重的推动作用。从全球投机资金操作动态来看，包括对冲基金、养老基金和财富管理基金在内的投机资金不断消减美国原油期货的多头仓位，同时大幅增加空头仓位。上述行为也是直接导致国际原油期价不断下跌的原因之一。

9. 遏制可替代石油类能源：

新能源革命和多种技术发展加速对各种石油产品形成替代。煤化工、天然气化工、生物质化工产品替代石油化工产品；混合动力汽车、燃气汽车、醇类燃料汽车、电动汽车等清洁汽车逐渐发展或普及。其中，尤其是天然气汽车发展近年来形成几何基数的发展，对汽油和柴油汽车形成压力（见表1）。醇醚类燃料及煤炭液化技术的示范及醇类燃料的加速推广都对传统石油形成巨大的市场压力。此外，世界范围的天然气对石油替代加速，煤制天然气在中国异军突起。目前中国已建成的煤制天然气项目6个，建成、在建和拟建煤制天然气项目总容量达到2600-3200亿立方米。

（表1）各国CNG汽车和加气站2013年数据

10. 压制新投资，降低找油热情

油价大跌有可能使北极、南海和巴西近海等新油田的勘探开发进度放缓，资本市场对新资源开发的投资热情有所降温。油价持续下跌必然导致石油公司盈利能力被削弱，使得各国在勘探新资源的投资下降，也遏制勘探开发油砂、页岩油、致密油、生物质汽柴油等非常规油气项目开发建设相关的投资。

11. 石油勘探开发技术进步：

页岩油气的发展源自水平井技术的广泛使用和压裂技术的普及，以及地质信息技术的快速发展。随着非常规油气勘探开发技术的不断进步，水平井、深井、水压裂、地质大数据分析、地下随控技术在常规油气开采中也被大量使用，从而导致石油和天然气产量增加，生产成本不断下降。

中国能源网研究分析，在上述11项油价下跌原因中：美国页岩油气革命、全球经济增速放缓导致石油需求下降和全球石油供应增加导致产能过剩三项因素占据主导作用。但不能排除美国放任油价下跌存在遏制俄罗斯的企图。

二、 国际油价下跌的影响

1. 对美国的影响：

正面影响：

1) 加速经济恢复，降低企业和家庭能源费用。EIA统计，2012年美国家庭平均汽油支出达2912美元，是近三十年来汽油支出在整个家庭支出中所占比重最高的一年，油价下跌将直接减少美国家庭能源费用。此外，油价下跌对于美国制造业、运输业、服务业等大部分行业带来利好。美国平均油价已经从3.68美元/加仑，下跌至2.89美元/加仑。

（图8）美国各地油价于国际油价变化

2) 相当于一次超大规模的量化宽松计划。油价下跌将有助于刺激美国经济复苏，对美国在年底圣诞节消费高峰来临时的经济表现也将构成利好，能源价格的走低将释放其他领域的消费需求，增强美国市场的购买了，促进美国经济全面复苏。

3) 打压俄罗斯，维持美国国际威信。20世纪80年代后期的油价低迷是导致苏联经济崩溃、民族分裂、国家解体的传导性因素。近年来，俄罗斯经济过度依赖能源出口的现状一直没有多大改观，原油出口一直是俄罗斯的经济支柱。今年1-9月俄罗斯共出口石油16639.9万吨，而去年同期俄对外出口石油17541.9万吨，据俄罗斯海关总署发布的数据显示，今年前9个月俄罗斯石油出口收入为1213.68亿美元，比去年同期减少5%。在全球经济发展减速的大背景下，如果原油价格出现持续下跌，将对俄罗斯经济带来灾难性影响，威胁俄罗斯在国际政治角力中的实力。西方寄希望以此促成普京下台。

4) 缓解能源结构快速调整带来的压力。美国的页岩气革命在提升美国竞争优势、为"再工业化"注入强大动力的同时，也将改变美国现有的能源结构，对常规化石能源生产形成了冲击。页岩气革命新增加的就业无法对冲煤炭、铁路、燃煤火电、传统油气等行业失去的工作岗位，廉价的天然气冲击了华尔街的既得利益，油价下跌将在一定程度上缓解页岩气革命和能源结构快速改变为美国带来的巨大社会经济压力和冲击。

5) 促使美国国会批准油气对外出口。全球油气价格暴跌将直接影响美国新兴的页岩油气行业，将可能促进美国参众两院重新审视禁止石油天然气出口的政策。一旦美国全面放开油气出口，美国廉价的油气资源加之华尔街定价权，不仅将保卫美国作为全球石油结算货币和储备货币的地位，也将成为新的全球LNG的结算货币，维持美国的金融统治地位。

负面影响：

1) 非常规油气产业将面临巨大压力。由于页岩油气属于贫矿，开采成本高，在创业资本支持下的页岩油气行业采取快抽快放的生产模式，造成产量衰减迅速，必须不断注入资本，不断打井。其投资模式、资本来源和财务模型非常接近曾经风起云涌的IT行业的发展模式，具有明显的泡沫化特征。油价下跌将导致页岩油气投资无利可图，甚至血本无归，这将可能造成以风险资本为主的美国页岩气产业面临资金断裂的危险，而一旦资金断裂将会再次引发美国金融市场的连锁反应，最终有可能引发新一轮的金融危机。

2) 美元升值压力，妨碍美国扩大出口。美国商务部于11月4日公布的数据显示，美国9月贸易逆差增长7.6%至430亿美元，为5月以来最大贸易逆差水平。国际销售额减少集中在各个领域，欧洲、拉美及日本的顾客均有所减少。低油价还将导致产油国资金链断裂，使其撤回投资，影响华尔街金融系统的稳定。

2. 对产油国的影响：

正面影响：

1) 保持市场份额。OPEC在其《2014年全球石油前景报告》中表示，该组织担心在石油市场上的份额非但不能增加，恐怕还会在2018年之前萎缩5%。因此，在本轮油价下跌中，OPEC国家采取增产降价策略；俄罗斯10月份石油产量仍超过沙特阿拉伯，各产油国力图保持各自的市场份额。

2) 打击新兴油气产业。油价下跌将对美国页岩气产业、墨西哥湾深水区域、加拿大油砂产业、委内瑞拉重油带、巴西盐下层盆地、哥伦比亚油气上游产业、北极及南海的石油开发、欧洲页岩气产业、西非海洋区域、伊拉克上游领域以及澳大利亚煤层气产业等产生影响。

3) 延缓对石油替代的速度。油价下跌将对煤化工、天然气化工、生物质化工产品替代石油化工产品；对电动汽车、混合动力汽车、燃气汽车、醇类燃料汽车等清洁汽车发展及普及；对醇醚类燃料及煤炭液化技术的示范及醇类燃料的推广产生影响，并间接影响风能太阳能等要再生能源的发展。

负面影响：

1) 收支失衡，导致财政面临崩溃。对于财政收入50%依赖于石油和天然气出口的俄罗斯、依赖率96%的委内瑞拉以及伊朗等大部分产油国而言，新一轮国际油价的暴跌将威胁这些国家相对单一的财政收入。

2) 影响西非产油国抗击埃博拉病毒。埃博拉病毒对疫情严重的几个西非国家影响最大，包括西非最大的产油国尼日利亚。2014年几内亚的国内生产总值（GDP）将从2013年的4.5%缩减至3.5%；利比里亚5.9%的GDP预期值需要下调；尼日利亚作为非洲的增长极也成为受疫情波及的国家之一。油价下跌将影响这些国家在对抗埃博拉病毒的资金和人力物力投入。

3) 影响伊拉克和叙利亚打击ISIS。石油收入的减少将影响伊拉克及北部的库尔德，以及叙利亚的经济收入，影响他们增加军力抗击ISIS咄咄逼人的不断进攻。

3. 中国：

正面影响：

1) 促进近期经济发展。原油价格出现长期下跌趋势将利于中国经济的转型，直接促进中国汽车、物流、航空、航运和旅游业的发展。但石油在中国一次能源占比只有17.8%，低油价对于中国经济推动力有限，第三季度GDP数据依旧下滑。但以燃料油和LPG为定价依据的国内天然气价格也将因油价下滑而下调，将有利于推进天然气发展，促进能源结构性转型。

2) 中国油气改革面临机遇，改革成本降低。借助国际油价下跌和全球石油供应充足的机会，可借势进行能源资源领域全面深化改革，特别是对中石油的改革。调整和完善我国的能源结构，在石油和天然气价格较低的时候减少用煤，对保护生态环境和应对气候变化等方面意义深远。但中国可能不易抓住此次改革良机。

3、中国市场在全球影响权重加大。油价下跌根本上反映出全球原油市场由卖方转向买方，这无疑增加了中国作为原油最大进口国在全球能源市场上将有巨大的博弈空间。中国每年生产销售约2300万辆新汽车是石油新需求的希望，中国将借势成为平衡世界石油价格的关键力量，其中，中国与俄罗斯的能源合作的突破就是一个体现。

4、降低石油战略储备成本。据海关统计，中国原油进口6月总量为2327.93万吨，平均单价777.63美元/吨，而9月份，进口量跃升至2757.71万吨，平均油价下降到743.75美元/吨。截至2013年底，中国战略原油储备能力达1.41亿桶。若按2013年中国原油进口2.82亿吨（20.56亿桶）计算，油价每下降1美元，就能为此节省高达20.6亿美元的成本，2014年中国进口油价将节约250亿美元的进口成本，将有利于中国企业增强国际竞争力。

负面影响：

1) 对新能源产品出口产生影响。天然气和风能、太阳能在内的多种新能源和清洁能源都有和油价对应的平衡价位，在油价暴跌的情况下可能暂时失去相对经济性和竞争优势。

2、影响非常规油气开发。中国页岩油气产业尚处在起步阶段，仅在局部出现了突破的案例。煤制天然气项目也多在前期阶段，石油天然气价格下行，无疑将动摇这些项目的投资决心。与新能源产品情况类似，页岩气和煤制天然气在油价暴跌的情况下可能暂时失去相对经济性。

3、影响煤化工产业发展。煤炭价格下跌为煤化工带来的利好效应，但很快就会被油价下跌所抵消，煤制油、煤制甲醇和煤制烯烃，以及煤制天然气等新型煤化工产业的经济性问题将显现。

4、产油国收支不平衡将影响中国出口。传统的中美间"生产-消费国"的贸易模式正在弱化，中国向东盟和欧洲国家出口的增速反弹明显。根据"一路一带"的战略构想，中国增加了与俄罗斯、中欧、中亚、中东、南亚等国家在交通基建、能源和资源等方面合作，而中国在非洲、东南亚和欧洲等地也多次推行"高铁外交"。随着产油国受油价下跌影响而产生的收支不平衡，中国对这些国家和地区的出口将受到波及。

5、中国在海外投资的油气资源面临亏损风险。在中资企业海外石油开发中，如东道国政府强势且缺乏信用，在行情走势发生趋势性转折时单方面撕毁旧合同，强迫石油公司改变合作方式，中方石油公司就要蒙受损失。由于中方企业在海外油气项目资源品位相对较低且服务合同较多，在熊市期间，相当多的东道国违约风险会加大。

6、不利于节能减排和治理雾霾。虽然借助油价下跌的机会，我国可以调整和完善能源结构，在石油价格较低的时候减少用煤，但低价石油的带动下，过度的能源消费同样不利于节能减排和雾霾治理。

7、石油企业可能面临亏损。按照国际财务报告准则，中国三家石油公司第三季度业绩（见表2）。由于中国国内资源禀赋缺陷，中国国内油气产业市场竞争力可能下降。中石油和中石化在资本市场上权重较大，他们的业绩下滑将影响股票市场。此外，一些上市油服公司的股票也将出现不同程度下跌，影响他们后续投资和研发投入。

（表2）三大油公司三季度业绩

中国能源网
内容中心与研究中心
2014年11月17日