开滦股份：煤炭业务虽小 贡献利润却大

　　3月31日，公司公布年报，实现主营业务收入109.77 亿元，同比增长16.76%；利润总额11.75亿元，同比增加5.64%；归属于上市公司股东的净利润为8.23亿元，同比增加1.42%。实现基本每股收益0.67元，同比下降6.94%。

　　煤炭业务稳定、煤化工业务有较大增长：公司全年累计生产煤炭771.22万吨，同比增长2.83%；生产精煤291.96万吨，同比增长17.15%；煤化工方面，公司生产焦炭395.14万吨，销售煤炭393.67万吨，与上年相比分别增长29.52%、29.80%；生产甲醇17.37万吨，同比增长185.69%； 生产纯苯4.02万吨。公司煤炭产量较为稳定，煤化工业务较上年有了较大的增长。

　　煤炭业务还得看资源整合及资产注入：公司连续数年煤炭产量维持在750-770万吨，产量增加很小。而从公司本部的煤炭产能来看，也已快接近极限。但受益于山西煤炭资源的整合，公司在2009年底，参股了泰瑞公司，公司占比48%，泰瑞参与整合的煤矿产能达1410万吨，按小煤矿主占股比例30%计，公司权益产能至少能达到474万吨。

　　集团公司2009年的煤炭产量达到4045万吨，目前公司煤炭产能还不到集团的20%。集团公司有许多成熟资产，具备良好的盈利能力，符合注入标准，我们预计在今年及未来几年，集团将会陆续将部分资产注入上市公司。一旦注入完成，公司盈利能力最强的煤炭业务将会将更加突出，整体盈利能力将会明显增强。

　　煤化工业务：目前公司煤化工业务占公司营业收入将近6成，但由于煤化工业务盈利能力尚不明显，与高盈利能力的煤炭业务相比，相去甚远。但随着公司煤化工产业链趋于完善，经济附加值将不断提升。公司也将在2010年加快区域内煤化工产业的重组整合，有序推进15万吨己二酸、6万吨聚甲醛等项目的建设。

　　投资建议：我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益0.92元、1.18.元、1.37元，以3月31日收盘价23.15元计，对应市盈率分别为25.16、19.62、16.90倍，给予“强烈推荐”评级。