7月数据显示经济内生下滑动力犹存

受基数效应、6月“冲高”等因素影响，7月货币信贷和社会融资规模均骤降，大幅低于预期，这也给经济复苏的市场预期泼了一盆冷水。

8月13日，央行发布的2014年7月金融统计数据报告显示，7月人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元。7月社会融资规模为2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。报告显示，1-7月，社会融资规模为10.81万亿元，比去年同期少1577亿元，人民币贷款增加6.13万亿元，比去年同期多增3445亿元。

可以看到，7月新增人民币信贷自6月1.08万亿元的高点回落至3852亿元，明显低于市场7500亿元左右的预期。此外，M2同比增速由6月14.7%明显降至13.5%，也低于市场的14.3%的预期均值；M1增速由上月8.9%放缓至6.7%。

对此，央行负责人的解读是，6月份新增贷款大幅冲高至1.08万亿元，7月份的季节性回落较去年更为明显。而由于处于“三期叠加”（即增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期）和经济运行面临一定下行压力以及房地产市场正在调整的背景下，有效贷款需求没有过去那么旺盛，实体经济贷款需求下降。与此同时，商业银行因为存款流失和风控的考虑而放贷意愿下降。

“货币信贷的低增长显示‘定向放松’已遇到瓶颈。”光大证券首席经济学家徐高表示。他对《中国产经新闻》记者分析道：“实体经济其实不是没有融资需求，7月，投资资金来源增长下滑至11.3%，低于同期投资增速超过5个百分点。不过，资金需求的大户（如地产）却因为不在定向的范围之内，获取融资很困难。而定向支持的小微企业等项目，体量却又太小。这让金融体系的流动性投放与实体经济的融资需求再次明显脱节。”

而对于社会融资规模的骤降，民生证券研究院副院长、首席宏观研究员管清友对《中国产经新闻》记者分析指出：“7月份社会融资规模仅增2731亿元，表内、表外融资规模均大幅弱于历史均值。表外融资中的未贴现承兑汇票大幅下降拖累社融，主因是在房地产下行且基建投资托底力度减弱的背景下，符合金融机构风控要求的企业数量减少，金融机构对企业的承兑汇票的接受更为审慎所致。”

“基建、地产和制造业三大类投资增速都有所下滑。”徐高指出，7月单月固定资产投资增速自6月17.5%回落至15.6%，跌幅明显超出我们预期。更让人担心的是，投资资金来源的增长也明显减慢，与投资增速继续形成较大缺口。这一点在地产投资上表现得尤为明显。“在这样的融资约束下，对投资未来的走势继续保持谨慎。”

事实上，资金瓶颈将继续制约投资额增长，而投资又是未来经济保持增速维稳的重要引擎，从这个意义上说，为稳增长未来政策或将进一步宽松。

徐高就指出，预计政府为了保证经济增速的稳健，在未来一段时间将继续通过刺激政策支撑投资，货币政策还会进一步放松（下调14或28天正回购利率会是一种放松的可能），地产限购放松也将持续推进。

“从7月的经济增长和金融数据来看，经济内生下滑动力犹存，未来房地产投资仍有下行空间，外需改善亦难有增量，经济高度依赖政策托底（基建为主）。只要政策宽松力度减弱，基建投资就无法抵补房地产和制造业投资下滑，实体经济融资需求就会显著下降，金融风险就会随之到来。”管清友表示，当然，约束无效投资和让部分无效率的存量出清是经济转型的唯一出路。但是，如果考虑到底线思维，经济企稳又高度依赖基建托底，那么，未来政策收紧或受掣肘，整体政策基调仍将维持“总量稳定、结构优化”。