用电量增速略有回升　火电生产形势略有好转

1.事件

中国电力企业联合会发布14年5月月度全国电力工业生产简况。

2.我们的分析与判断

(一)全社会用电量增速略有回升

5月份,在国家微刺激政策以及下旬气温偏高等因素推动,全社会用电量增速略有回升。全社会用电量4492亿千瓦时,同比增长5.3%,增速较去年同期和上个月分别上升了0.3和0.7个百分点。轻、重工业用电量增长相对均衡。

重工业用电量2815亿千瓦时,同比增长5.9%,占全社会用电量的比重为62.7%。

1-5月份,全社会累计用电量21638亿千瓦时,同比增长5.2%。分产业看,第二产业用电量15843亿千瓦时,同比增长5.1%,增速较去年同期上升了0.4个百分点,用电量占全社会用电量的比重为73.2%,对全社会用电量增长的贡献率为71.2%。

1-5月份,分地区看,用电量增速高于全国平均水平的省份有16个,其中增速高于10%的省份有新疆(20.9%)、重庆(10.6%);除内蒙古、山东、辽宁分别增长9.4%、3.6%和2.3%以外,华北、东北区域其他各省用电量增速均低于1%。

5月份制造业日均用电量较上个月略有减少。制造业用电量2535亿千瓦时,同比增长6.2%。制造业日均用电量81.8亿千瓦时/天,较去年同期增加4.8亿千瓦时/天,但较上个月减少1.3亿千瓦时/天。四大高耗能行业用电量增速略有回升。

(二)火电发电量转好

1-5月份,全国规模以上电厂发电量21489亿千瓦时,同比增长5.7%,增速较去年同期提高1.7个百分点。其中5月份发电量4416亿千瓦时,同比增长5.9%。

5月份,火电生产形势略有好转,云南火电发电量增速大幅提高。1-5月份,全国规模以上电厂火电发电量17499亿千瓦时,同比增长4.2%。其中,5月份,火电发电量3403亿千瓦时,同比增长3.9%。分省来看,火电发电量增速超过10%的省份有9个,比上月增加7个,其中增速高的省份有新疆(57.7%)、重庆(31.6%)、云南(29.1%)和青海(23.4%),云南火电发电量增速较上个月提高56.5个百分点。全国共有11个省份火电发电量出现负增长,除西藏外,北京、广东、四川降幅超过10%。

全国水电发电量保持较快增长,但增量主要集中在云南、四川两省。1-5月份,全国规模以上电厂水电发电量2815亿千瓦时,同比增长11.3%,增速较去年同期回落3.3个百分点。5月份,水电发电量740亿千瓦时,同比增长9.2%,增速较去年同期提高7.8个百分点。分省来看,在水电装机较多的7个省份中,青海(-25.4%)和贵州(-3.5%)同比负增长,增长较快的是四川(46.0%)、云南(20.9%),主要是由于四川、云南大型水电机组陆续投产,其水电装机容量同比分别增长33.6%和45.6%。水电发电量最多的三个省(四川、云南、湖北)合计水电发电量占全国水电发电量的52.3%。

由于装机大幅增长,全国风电发电量高速增长。1-5月份,全国6000千瓦及以上风电厂发电量684亿千瓦时,同比增长14.7%,增幅较去年同期降低26个百分点。在风电装机容量超过300万千瓦的省份中,内蒙古风电发电量163亿千瓦时,占全区发电量的比重达到11.1%。5月份,全国风电发电量172亿千瓦时,同比增速33.9%,环比增长27%。

(三)利用率下降

1-5月份各类型发电设备利用小时不同程度减少。1-5月份,全国发电设备累计平均利用小时1733小时,较去年同期降低65小时,降幅较1-4月份扩大23小时。

1-5月份,全国水电设备平均利用小时1084小时,较去年同期降低63小时,降幅较1-4月份增加44小时。在水电装机容量最大的7个省份中,除湖北增长77小时外,其他省份同比均呈下降态势,其中广西、湖南、贵州、青海分别降低153、182、238和300小时。

1-5月份,全国火电设备平均利用小时1999小时,较去年同期降低26小时,降幅较1-4月份增加12小时。在火电装机容量超过3000万千瓦的10个火电大省中,山东、内蒙古、辽宁分别提高145、46、和44小时,河北、浙江和安徽分别下降101小时、136小时和174小时。

全国核电设备平均利用小时2842小时,较去年同期降低2小时。全国风电设备平均利用小时863小时,较去年同期降低77小时。分省来看,在风电装机超过200万千瓦的省份中,除甘肃外,其他省份风电设备利用小时均有所下降,其中新疆、山西分别下降232小时和306小时。

(四)新增装机略有增加

1-5月份,全国基建新增发电生产能力2936万千瓦,较去年同期多投产470万千瓦。其中,火电1304万千瓦、水电835万千瓦、风电405万千瓦,分别较去年同期多投产77、151和62万千瓦;太阳能发电62万千瓦,较去年同期少投产41万千瓦;核电新增220万千瓦。

5月份新投产重点电源项目有:三峡溪洛渡水电站2台77万千瓦机组、国投锦屏一二级水电站各1台60万千瓦机组、华电安徽六安电厂和贵州桐梓电厂各1台60万千瓦级火电机组,以及福建宁德核电站和辽宁红沿河核电站各1台百万千瓦级核电机组。

(五)跨省区送电量快速增长

1-5月份,全国跨区送电完成898亿千瓦时,同比增长15.7%。其中,华北送华中(特高压)79亿千瓦时,同比增长9.1%;华北送华东49亿千瓦时,同比下降26.6%;东北送华北87亿千瓦时,同比增长60.4%;华中送华东247亿千瓦时,同比增长40.9%;华中送南方80亿千瓦时,同比增长1.1%;西北送华北和华中合计227亿千瓦时,同比增长11.4%;三峡电厂送出电量257亿千瓦时,同比增长7.2%。

(六)煤价下跌

受到需求不旺影响,5月中旬以来,国内下水煤价格降幅明显,国际煤价波动不大。以山西优混(5500大卡)煤种为例,6月16日报价515元/吨,较5月份同期报价下降20元/吨,较去年同期下跌15%。6月11日,环渤海指数为532元/吨,月环比下降0.9%,较去年同期下降12.4%。

国内坑口煤价受到沿海下水煤价格传导,下行趋势明显。其中,内蒙古、山西、河南、陕西和山东等省市下跌较明显,其中赤峰烟煤月环比降幅6.8%、滕州动力煤月环比下跌7.7%。

国际煤价近期出现小幅回落。6月12日,澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格报价72.6美元/吨,月环比下降2.7%,较去年同期下降13.5%。

3.投资建议

我们继续看好水电行业的发展前景。政府扶持水电等清洁能源确定性强,水电增值税返还的优惠政策已在2014年兑现。水电经济效益佳,且重点流域具有规模扩张潜力。我们重点推荐国投电力。

国投电力受益于雅砻江水电持续投产,发电量及盈利能力提升。2014年以后,百万千瓦火电基地的建设投产将为公司提供持续的业绩贡献。“锦官”电源组的陆续投产充分发挥了梯级补偿效益,且流域来水正常偏丰,发电量有望超预期,从而推动雅砻江水电业绩超预期。同时,雅砻江水电享受大型水电增值税优惠,对业绩构成新的超预期因素。

维持火电行业“谨慎推荐”评级。燃料成本下降显著,但是部分省份利用率下滑幅度大,且近期面临下调电价风险。推荐标的,华电国际。

华电国际受益于煤价明显下降,公司燃料费大幅回落,同时电量增长,带动销售收入增加,盈利能力明显提升。

公司目前的估值是PB为1x,PE为6x,ROE16%。即使考虑火电电价下调的负面因素,公司的估值仍然具有足够的安全边际。公司的亮点在于未来具有注入集团优质水电的预期。