精工钢构：分布式光伏建设是未来转型升级方向

13年业绩增长13.02%,1Q14业绩增长9.29%,基本符合我们的预期。13年公司实现营收75.2亿元,同比增长22.6%,实现净利润2.37亿元,同比增长13.02%。1Q14实现收入15.38亿元,同比增长22.38%,实现净利润0.43亿元,同比增长9.29%。13年公司完成钢结构产量57.02,增长13.25%。

多高层钢结构产品和围护及幕墙系统对收入增长贡献较大,13年多高层钢结构产品和围护及幕墙系统产品收入分别实现营业收入19.49亿元和13.85亿元,同比增长38.99%和48.09%,毛利率同比分别下滑0.25和4.6个百分点。

毛利率下滑和资产减值损失大幅增长是业绩增速慢于收入增速的主要原因:公司13年整体毛利率下滑0.7个百分点至15.3%,净利率下滑0.2个百分点至3.2%。14年一季度毛利率下滑2.7个百分点至15%,净利率下滑0.4个百分点至2.9%。业绩增速较慢的主要原因是:(1)行业竞争日益激烈,导致毛利率下滑。(2)13年资产减值损失/收入提升1.4个百分点至1.7%(主要是由于子公司KAIA项目预计合同成本大于合同收入,计提了6353万元的损失所致)。

公司加强收款管理,现金流状况有所改善:主要受公司工程收款增加影响,13年经营活动现金净流出0.09亿元,同比少流出97.42%。1Q14经营活动现金净流入0.68亿元,同比增长144.66%,收现比112.5%,同比增长1.4个百分点。

13年新签订单下降11.12%。13年受公司内部管理问题和流动资金的制约,全年新签订单80.3亿元,同比下滑了11.12%。全年承接亿元以上的重大项目14个,合计金额24.6亿元,同比下滑17.45%。海外工程项目合同额占比下滑0.83个百分点至5.56%。

14年公司将绿色集成建筑作为战略转型升级的重要方向,报告期建成首个屋顶光伏项目。报告期内,公司顺利完成了“钱清中学新建工程”、“绍兴县鉴湖中学迁建工程”两项工程,为公司实施绿色集成建筑的能力又增添了两个强有力的业绩证明,并且启动了绿色集成建筑科技产业园项目,主要进行绿色集成建筑的研发和市场推广。此外,公司在报告期内承建了首个兆瓦级屋顶分布式电站,根据国家能源局最新规划,今年全国光伏装机规模目标为14GW,其中分布式光伏装机规模为8GW,公司有望快速切入这一蓝海市场,培育新的利润增长点。

维持盈利预测,维持“增持”评级:维持盈利预测,预计公司14年和15年净利润为2.84亿/3.35亿,增速分别为为20%/18%,;14年和15年EPS为0.38元/0.45元(考虑14年完成增发,假设按底价6.2元发行,发行16500万股),对应PE分别为13.6X/11.5X。