经济增长下行风险加大 货币政策进行微调

目前，虽然数据显示经济增长有下滑态势，但还没“坏”到大幅放松货币政策的地步，货币政策整体将继续维持中性，在继续以公开市场操作为主来维持流动性稳定的同时，通过信贷指导、再贷款工具等，进行政策微调，实现定向支持。

年初以来，一些经济先行指标预示着经济增长动能减弱。

特别是3月汇丰PMI预览为48.1，为8个月以来的新低，其中产出和新订单指数分别回落至47.3和46.9，相比于2月份均出现大幅下滑，就业分项有小幅改善至49.3，但仍低于50。按照季节性因素来说，节后开工逐步回暖会带动3月份PMI逐步走高，并在4月达到阶段性高点。2006至2013年3月PMI均值为51.4，其中只有2009和2012两年3月PMI是在50以下，而这两年年初经济都开始确认下滑。由此观之，今年年初经济形势也并不乐观。

分析认为，结构改革与防控金融风险在短期内对总需求的抑制作用是主导因素。调结构对短期总需求存在压制，增长将承受下行压力。但只要经济尚未显露系统性风险，政府就不会采取大力度的货币放松，宏观逆周期操作将主要依赖财政政策，货币政策仅限于微调。

值得注意的是，国务院总理李克强3月26日在辽宁主持召开部分省市经济形势座谈会上说“把经济运行保持在合理区间是当前宏观调控的基本要求，也是中长期政策取向”，并重申政府“有能力、有信心、有条件，把经济运行保持在合理区间”。中西部铁路、公路、水利等基础设施建设，保障房建设(特别是棚户区改造)是会上提出的稳增长的主要举措。会上还提到要“创新政策性投融资机制”。这一提法意味着政府会通过新的形式来满足地方政府的融资需求。建立新的政策性银行、发行期限较长的市政债以及资产证券化是几个可能的方向。

货币政策微调将主要采取信贷指导方式，同时通过再贷款工具等，对特定产业和部门实行定向支持。目前，市场普遍预计，一季度经济增长将小幅低于7.5%的预定目标，而只要经济增长不低于7%，货币政策将仅限于微调，但若出现较大下行风险，经济增长低于7%，则央行可能下调存款准备金率。

年初以来一直较为宽松的市场流动性将因跨境资金流入的减少而趋向回归常态。随着人民币汇率波幅扩大，汇率双向波动趋势的更加明显，加之美联储量化宽松政策的持续退出，跨境资金流入将继续有所放缓。在这种情况下，央行将继续通过公开市场操的灵活运用，对市场流动性实现基本维稳。

物价方面，根据商务部和国家统计局公布的数据，进入2014年3月份以来，由于天气有所转暖，蔬菜供应增加以及春节结束后猪肉等肉类食品需求减少等原因，本月主要食品价格以降为主。目前，分析普遍认为，扣除翘尾因素之后的新涨价因素近期将继续回落，物价将延续自去年四季度以来的下行趋势。

综合来看，目前货币信贷供给和需求整体都还比较稳健，经济增长也没有出现明显恶化，因此货币政策没有放松的必要。而按照去年宏观调控经验以及政府对债务问题等有更多的关注度，货币政策会尽量保持定力，不会轻易采取大规模的短期刺激措施。