南都电源：锂电铅酸 花开两支

公司发布2013年度报告、2014年一季度业绩快报 2013年,公司年实现收入、归属母公司净利润分别为35、1.3亿元,同比增长13%、3.2%,基本每股收益0.22元,符合预期。2014年一季度,公司实现净利润4234-5081万元,同比增长50-80%,略超预期。

新业务拓展成绩斐然。锂电池:报告期内公司通信锂电在印度和中国市场开拓顺利,收入2.1亿元,同比增长379%;铅酸电池:高温电池收入2,370万元,同比增长157 %;储能业务方面,公司在大规模储能、分布式储能、户用储能等领域齐头并进,收入13,924万元,同比增长65.72%。公司新产品经历了两三年的市场培育,有望进入快速推广期,未来或依次贡献业绩惊喜。

产品结构优化致毛利率保持稳定。锂电池、储能用铅酸电池(铅碳电池)毛利率分别为32%、24%,显著高于普通铅酸电池盈利能力,因此,尽管动力电池(铅酸)毛利率下滑至10.66%,公司整体毛利率仍能保持稳定,未来随着动力电池毛利率企稳甚至回升、公司新产品占比进一步提升,公司整体毛利率水平亦有望逐步提升。

锂电业务:市场定位明确、产能释放适宜、未来规划清晰。4G带领通信锂电市场爆发在即,且其速度和强度均有望超越预期,公司顺应锂电替代铅酸之大趋势,全面布局锂电池产业,产能扩张恰逢其时,且市场定位精准、具有明显的先发优势和渠道优势,有望尽享此轮4G带领下的通信锂电行业盛宴;同时,公司已然在布局动力锂电,尽管目前收入贡献尚少,但我们认为,随着市场需求启动和产能规划扩大,动力锂电有望成为公司继通讯锂电之后新的增长点。

铅酸业务:有望进入快速增长期。1、通信行业4G时代全球范围到来,通信铅酸电源将迎来新一轮采购高峰;2、低速车市场快速扩张、储能市场开启新需求,铅酸电池行业未来两年仍有望维持较高速增长(13年增长约17%)。公司作为行业龙头之一,受益于环保整治带来的行业集中度提升、产能扩张恰逢其时,铅酸业务增速有望超越行业平均水平,进入快速增长期。

维持“增持”评级。预计公司14-16年EPS 0.34、0.49、0.62元/股,其中锂电池业务有望贡献0.14、0.22、0.28元/股,现估值30、20、16倍,维持“增持”评级。 风险提示: 4G网建进度低于预期;锂电渗透进程显著低于预期。