电力行业：西南大旱下的电力投资机会

事件：

去年9月份以来，中国西南地区的云南、贵州、广西、重庆等省(区、市)都遭遇持续干旱，部分地区降水比往年偏少七至九成，主要河流来水之少创历史之最。秋、冬、春连旱使云南、贵州等省部分地区遭遇百年一遇的特大干旱，干旱范围和强度均突破历史极值。

我们认为：

西南五省罕见干旱，水电电量大幅降低

截至3月10日，西南五省份耕地受旱面积达到7935万亩，占全国受旱面积86%。目前五省份中广西、贵州旱情最为严重，水电利用小时同比下滑51%、65%。由这些区域中已出年报情况的小水电公司来看，文山电力自发电量4季度同比下降52%，全年下降18%，由此带来09年业绩同比下滑37%。基于此水电上市公司桂冠电力(600236，未评级)、黔源电力(600310，未评级)、文山电力(600995，未评级)业绩10年或继续受来水下滑的负面影响。

仅就目前来看，四川及长江三峡水情尚好

相对来水，四川地区的来水情况较好，09年水电利用小时同比增7%，10年1-2月份累计同比微降7%；长江流域三峡入库流量虽然1、2月份同比降19%、24%，但进入3月份后降幅不断收窄至去年同期水平。因此长江电力、水电项目位于四川大渡河流域的国电电力(1-2月份来水仅减一成)及四川地区的小水电业绩受水情影响有限。

汛期下火电机会显现

相对的，这些区域内及附近的火电机组将替补水力发电的空缺，利用小时出现大幅飙升。原来需要西电东送的广东用电市场因为旱灾开始向重灾区广西倒送电，我们认为具有良好的进口煤炭地理优势的广东省短期内不会因为飙升的利用小时而相应出现煤价大幅上涨(当地的发电量剧增由全国的煤炭来消化)，因此发电量的超预期将直接体现在业绩中。我们继续推荐粤电力，根据测算公司利用小时每变动1%，会带来业绩同向变动3%，建议关注一季度的单季盈利状况。

短期行业投资建议

作为具有明显防御特质的电力行业，我们认为在目前的估值水平下，股价下行空间有限，且1-2月份国有及国有控股发电企业重现亏损，电力行业盈利的严峻形势可能带来的有利政策的出台将给电力股带来向上的触发因素，短期旱灾形势持续对火电股价形成有力支撑。我们维持行业“看好”评级。

投资标的方面：

首推业绩对煤炭敏感度低且短期有股价催化剂的国电电力(水电投产期和行权预期)、华能国际(装机增速有保证及有增发压力)；资产注入角度：推荐集团资产盈利能力强的粤电力；母公司煤炭资源丰厚的内蒙华电。