“新型城镇化”和“经济结构转型”是大势所趋

展望2014年，虽然基建与地产投资增速均将呈现放缓态势，但中性预期下水泥需求仍有望增长1.62亿吨，增速6.8%；未来较长一段时间内水泥行业新增供给压力将持续减轻，预计2014年新投放产能为1.1亿吨，增速3.5%；同时考虑到节能减排、雾霾治理、矿山治理及落后产能淘汰等环保政策趋严后对供给端之收缩效应将逐渐显现，行业供求关系有望持续改善，基本面有望进一步回升。

结合欧美及日韩发展经验，当一国城镇化率超过50%以后，投资占GDP比重将趋于稳定，与城市配套相关的新型建材受益于城镇化推进更为明显。我们认为未来较长一段时间内，“新型城镇化”和“经济结构转型”是大势所趋。

玻璃行业应该关注“电子玻璃”与“光伏玻璃”等主题性投资机会。传统浮法玻璃受制于存量产能过剩、在建产能庞大以及供给刚性等，乐观情景下价格将围绕盈亏平衡点波动，盈利失去弹性，缺乏趋势性机会。

水泥：环保趋严有助于估值修复

国家统计局数据显示，2013年1-10月，全国水泥产量累计达19.8亿吨，同比增长9.1%，增速较2012年全年的7.4%提升1.7个百分点，显示水泥行业下游需求回暖好于年初预期，需求增速超预期回升主要是受益于地产产业链复苏。

2013年1-10月，铁路基建投资累计达3835亿元，同比增长6%，10月铁路基建投资增速较上半年有所放缓，主要是受基数逐步抬高影响；交通固定资产投资方面，2013年1-10月交通固定资产投资累计完成1.22万亿元，同比小幅增长7.45%；其中公路投资累计完成1.08万亿元，同比增长8.71%。

2013年1-10月，房地产开发投资为68693亿元，同比增长19.2%；1-10月累计新开工面积为15.63亿平米，同比增长6.5%。受益于2012年下半年开始房地产销售持续回暖，2013年以来房地产开发投资继续保持较好态势。

需求展望：地产投资有望较快增长，但增速小幅回落，基建投资同比持平。水泥行业下游需求由基建投资、房地产投资以及农村民用市场三驾马车驱动，需求占比分别为40%、30%、30%。

供给展望：2014年起新增产能压力持续减轻，逐渐重视环保趋严对供给端之“收缩效应”。2013年上半年发改委出台“892号文”，要求严禁核准产能严重过剩行业新增产能项目，停建产能严重过剩行业违规在建项目，水泥行业亦首当其冲。

供需分析总结：边际供需将继续改善，景气有望高位延续。2014年行业边际供需将继续改善。中性预期下，我们预计2014年行业新增需求约1.62亿吨(同比增长6.8%)，由于新增产能较少(中性预期下新增熟料产能仅为0.73亿吨，合计水泥产能1.1亿吨)，且环保政策趋严对节能减排、雾霾治理、落后产能淘汰均将有所催化，从而进一步压缩产能供给，2014年行业整体边际供需格局将继续改善。

新材料：“经济转型”为主线

城市管网行业：历史欠账严重的民生工程，迎来政策红利期。城市地下管网包括给水、排水、燃气、热力、电力及工业管道等。由于地下管网属于隐蔽工程，对政府政绩贡献不明显，地方政府过去重视程度不够，导致相应投资不足，因此历史欠账问题较为严重。排水管方面，中国人均雨水管道长度仅0.47米，不到德国的1/8。2008年至2010年，中国62%的城市发生过城市内涝，其中内涝灾害发生3次以上的城市有137个。给水管方面，老旧落后管道占比在40%左右，漏损严重。

水处理行业：受益政策扶持，“十二五”期间水处理行业空间广阔。水处理产业链横向可分为给水处理、污水处理和污泥处理三个领域，纵向可分为工程设备服务商和运营管理商两类企业。在政策的推动下，“十一五”期间水处理行业实现了快速发展，但中国在污水处理率、再生水利用等方面与发达国家仍存在巨大差距。预计在政策的持续扶持下，“十二五”期间水处理产业将继续快速发展。预计到2015年，污水处理率将由2010年的77%进一步提升至85%，中水回用率有望从2009年的8.6%提高至20%，海水淡化能力有望从2010年80万-100万立方米/日提高到2020年250万-300万立方米/日。

新型功能搪瓷材料行业：受益于脱硝市场井喷。2011年底国家颁发《火电厂大气污染物排放标准》，要求2012年-2014年7月所有电厂完成脱硝改造，近年来国内雾霾天气频发，多地PM2.5指标爆表引起民众及政府管理层高度重视，未来空气氮氧化物治理力度将持续增强。作为氮氧化物治理重点的电厂脱硝改造工作，进度亟待加速，未来两年电厂空气预热器改造市场将迎来井喷行情。我们测算2011/2012/2013/2014年空气预热器市场容量分别达到5.3/22.0/35.2/49.2亿元，其中2012、2013年市场分别同比大幅增长314%、60%。

新型装饰材料行业：环保特性及工艺进展带动渗透率持续提升。装饰纸主要包括印刷装饰纸和浸渍胶膜纸，广泛应用于板式家具(含橱柜)、强化木地板、木门、交通工具装修、室内其它装饰装修等多个领域。装饰纸凭借环保等性能优势，正在逐步替代传统的薄木贴面材料，在人造板表面装饰中的使用比例逐年提高。据行业协会统计，装饰纸贴面在人造板表面装饰中所占比例将由2000年的36%上升到2015年的45%；再次，近年来随着压贴技术的不断突破(从平面压贴发展到凹凸面压贴)，装饰纸在家具及门等的应用比例持续提升。

城市轨道交通相关新材料：受益于轨道交通建设提速。由于城市轨道交通可缓解城市交通拥堵、提升土地收益及塑造政绩，地方政府具备充足动力发展轨道交通。目前全国已有50个城市具备轨道交通建设需求和条件(国务院批准地铁建设一般依据三项指标来衡量，即城市人口在300万以上、GDP在1000亿元以上和地方财政一般预算收入100亿元以上，轻轨标准只要达到上述条件的60%)。在“新型城镇化”政策的推动下，未来国内轨道交通建设有望持续高增长，我们预计2011-2020年，全国轨道交通新增里程约5000公里，年均投资额将达到2500亿元。由于地铁建设持续提速，加之对传统石材逐渐替代，未来立面装饰用搪瓷材料市场空间仍十分广阔。

玻璃行业：关注光伏与电子玻璃等主题性机会

平板玻璃行业景气展望：潜在供给压制景气持续回升。从需求方面来看，房地产需求整体平稳，汽车及出口需求小幅回落。平板玻璃下游需求主要分为房地产、汽车与出口，其中房地产对平板玻璃的需求贡献量(70%左右)最大，汽车次之，出口最小。从供给端来看，边际供需仍未改善，潜在供给压力巨大，点火生产线增多导致在产产能规模明显提升。截至目前，全国总共有310条浮法玻璃生产线。其中停产线为36条，产能达到8848万重量箱；冷修线为33条，产能达到8024万重量箱；实际正常在产产能为8.61亿重量箱，在产产能较2012年同期提升了18%，主要源自2013年陆续有新生产线点火。

光伏玻璃行业景气展望：国内扶持政策迭出，行业有望加速复苏。需求方面，2012年欧洲在全球光伏产业占比达69%，亚太和北美地区分别占比为12%和8.5%，国内光伏需求近年来增长较快，占比达到8.1%。受欧洲金融危机和国内产能严重过剩影响，光伏行业持续不景气导致光伏玻璃在过去两年需求较弱。2013年5月以来，超白压延玻璃受益订单回暖，价格触底反弹，3.2mm钢片价格涨幅达7%。供给方面，部分光伏玻璃生产线因为行业微利甚至亏损而进行冷修或停产，但超白压延、超白浮法玻璃总产能依然过剩。截至2013年9月底，国内超白压延玻璃生产线80条，年产能达5974万重量箱，相比2012年8月底增长26%。

政策方面，2013年下半年以来，国内光伏扶持政策频出，预计2014年国内新增装机量将达12GW，分布式光伏补贴标准及方式将在近期出台，光伏行业有望加速复苏，短期内光伏玻璃价格将稳中略升，行业利润率有望自底部小幅回升。从行业中长期发展看，传统石化能源具有不可再生性且会对环境造成污染，科技创新将驱动光伏组件成本继续下降，太阳能发电渗透率增长，太阳能仍是全球最具发展潜力的再生清洁能源，光伏市场长期增长潜力巨大。