环保、转型和并购

2013年煤炭指数下跌36%，是2006年以来表现最差的一年。2014年煤炭行业或仍受制于产能过剩，预计供需增速分别为4.5%和4.4%，局部地区仍受运输瓶颈制约，煤价总体平稳。

2014年铁路运力没有明显增加。其中，大秦线和朔黄线预计2013年运量4.46亿吨和2.4亿吨，2014年目标分别为4.5亿吨和3亿-3.5亿吨。综合来看，由于蒙冀铁路预计到2016年后通车，2014-2015年局部铁路瓶颈仍存在。

由于煤炭企业过去几年盈利尚可，各企业计提的安全费用、维简费等专项储备充足。至2013年中报，部分公司的专项储备甚至达到20亿元以上，未来可能可以冲减成本。

环保：清洁能源是方向，但减排政策对短期需求实质影响有限

2013年，各地纷纷出台大气污染治理政策，根据我们测算涉及煤炭消费量约1.1亿吨，占消费总量的3%，加上钢铁水泥等下游其他新建产能投产和产能利用率提升，预计对煤炭需求总体影响不大。

2012年，中国在一次能源结构中煤炭的占比66.6%，而原油，天然气以及水电、核电、风电分别占18.8%、5.2%和9.4%。自2005年至2012年，煤炭占比年均仅下降0.6个百分点，按照“十二五”规划国内煤炭消费比重下降至65%左右，未来煤炭占比年均预计仍按照0.6个百分点下降。

转型：新兴煤化工或成为方向，资金和盈利制约投资

由于总体业务模式单一，非煤业务占比小、盈利差，煤炭企业亟待转型。转型的新方向包括：煤化工（新型煤化工：煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇和煤制油）和煤层气。2013年以来，由于环保压力加大，大气污染治理力度加大，煤制气项目也成为煤化工项目中审批最快的。截至目前，累计有近20个煤制气项目获得发改委路条，而根据天然气发展“十二五”规划，至2015年国产天然气供应能力将达到1760亿方左右。其中，煤制天然气为150亿-180亿方，占8.5%-10%（2012年煤制天然气尚没有项目投产）。

但由于投资额大，回收周期长，审批门槛高,中小煤企投资新型热情也不高。综合来看，中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）、潞安环能（601699.SH）等公司可能受益。

并购：行业低谷可能逐步展开

目前煤炭行业前10家公司产量占比40%，消费增速也逐步开始下台阶，与美国上世纪90年代初期类似（煤炭业开始大规模并购），预计2014年开始至“十三五”阶段，国内煤炭行业大规模并购可能逐步展开。实际上，按照目前的股价水平以及储量情况，各公司按照采矿权重估的净资产PB已经低于1倍，投资价值正在显现。

结论：供需面难超预期，关注转型和并购

预计2014年供需增速均有回落，市场总体以稳为主，局部地区受铁路运输限制、进口煤下降，或有所上涨，但由于产能过剩问题在未来两年内难以得到解决，行业难有趋势性投资机会。关注由于行业处于底部，而可能出现的转型和并购趋势。

如果2014年维持目前价格水平，产地各煤种销售价格较2013年均价下跌2%-4%。剔除盈利较差的几家公司外，按照目前煤价估算的各公司市盈率为24倍，中国神华等公司的PE在20倍以下，由于煤价低位业绩弹性较高，估值相对来说具备吸引力。建议关注：估值较低、经营稳健或转型和并购机会较大的中国神华、潞安环能、兖州煤业（600188.SH）、冀中能源（000937.SZ）和永泰能源（600157.SH）。