煤炭“慢熊”有望止步

国内煤炭产能较为充足，煤炭价格很难再现持续上涨

2011年之前，煤炭行业固定资产投资年增速长期保持在20%以上，即便2012年以来煤炭市场急剧降温，2012年和2013年1—11月份，煤炭行业固定资产投资同比仍然分别增长了7.7%和1.1%。而煤炭行业投资很大一部分集中在两个方面，一是大型煤炭企业的新建矿井，二是大型煤炭企业在兼并重组中小煤炭企业之后，进行的扩能和技改投资。在价格出现回升的情况下，随着需求小幅增加，预计2014年新增产能释放将会加快。

2014年煤炭需求有望继续小幅增长，但由于国内煤炭产能较为充足，煤炭价格很难再现持续上涨。受需求季节性变化、煤炭行业相关政策调整、节能环保力度加大以及国内外煤市相互作用等因素影响，2014年国内煤价有望整体保持振荡走势。

A 2013年煤炭市场运行回顾

煤炭市场化程度显著提高

继2012年12月20日国务院办公厅下发《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，取消重点合同，煤炭价格实现完全市场化之后，2013年煤炭行业市场化程度进一步提升。其一，体现在《中华人民共和国煤炭法》和《煤炭经营监管办法》的修改。6月29日，修改后的《煤炭法》获得全国人民代表大会常务委员会通过并开始施行。《煤炭法》修改的主要内容是，去掉煤炭生产许可和煤炭经营审批的有关条款，煤炭生产和经营不再实行许可制，不再需要进行事前审批。12月6日，国家发改委公布《煤炭经营监管办法（修订稿）》，并公开征求意见，目的除了适应《煤炭法》的修改而调整部分内容之外，更是为了进一步明确政府和市场的关系，对政府和市场进行重新定位。其二，体现在煤炭期货市场发展方面。3月22日，炼焦煤期货合约开始在大连商品交易所[微博]上市交易，9月26日，动力煤期货合约正式在郑州商品交易所上市交易。炼焦煤和动力煤期货接连上市，意味着煤炭现货市场开始与期货市场协同发展，煤炭市场化程度进一步提高。

不可否认，煤炭市场化程度不断提高是大势所趋。但是，由于煤炭是我国基础能源，政府始终坚持从国家层面对煤炭行业进行调控。5月发布的《商品煤质量管理办法（征求意见稿）》，提出对进口动力煤质量进行控制，后来由于反对声音较大，最终文件并未正式公布；8月，海关总署发布公告，自2013年8月30日起，取消褐煤的零进口暂定税率，恢复实施3%的最惠国税率；11月，国务院办公厅下发《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》，提出了坚决遏制煤炭产量无序增长、切实减轻煤炭企业税费负担、加强煤炭进出口环节管理、提高煤炭企业生产经营水平和营造煤炭企业良好发展环境等五个方面促进煤炭行业平稳运行的意见和措施。

一方面是市场化程度不断提高，另一方面，为了促进煤炭行业平稳健康发展，进而促进经济平稳发展，政府坚持对煤炭行业进行调控。2013年，煤炭行业和市场就是在以上政策环境和市场环境中发展变化。

煤炭需求出现恢复性增长

宏观经济在2013年二季度快速探底回升，三季度之后保持平稳增长，煤炭下游产品具备了较好的需求基础。2013年火电、粗钢、水泥、合成氨等主要下游产品整体需求形势明显好于2012年同期，煤炭需求出现恢复性增长。数据显示，2013年1—11月，火电发电量、粗钢产量、水泥产量和合成氨产量同比分别增长6.8%、7.8%、9.3%和4.3%，与2012年全年增速相比，除了合成氨产量增速下降4个百分点之外，火电、粗钢、水泥产量增速分别提高6.2、4.7和1.8个百分点。

虽然2013年火电、粗钢、水泥产量增速较2012年明显回升，但从2002年以来十多年的增长情况来看，增速仍处于较低水平。因此，可以说2013年煤炭需求只是出现了恢复性增长，从长期趋势来看，煤炭需求增长仍呈逐步放缓态势。

经济结构的调整变化，投资和出口增速逐步回落，从根本上决定了火电、粗钢、水泥等能源原材料需求的放缓趋势。数据显示，2013年1—11月，固定资产投资同比增长19.9%，与2012年全年相比，回落0.7个百分点，为2003年以来最低水平；出口额同比增长8.3%，仅高于2009年和2012年，明显低于2002年以来多数年份超过20%的增幅。

煤炭产量同比基本持平

2013年，全国原煤产量前低后高，全年同比基本持平。

上半年，由于经济增长不及预期，煤炭需求增长较慢，再加上煤炭进口持续增长，下游行业不断去库存，煤炭价格持续走弱，部分不具备区位优势和资源优势的煤企被迫停产、减产，全国原煤产量回落明显。据中国煤炭工业协会数据，上半年全国累计完成原煤产量18.33亿吨，同比下降4.5%。从三大煤炭主产省区来看，上半年内蒙古完成原煤产量4.53亿吨，同比大幅下降12.4%；山西和陕西分别完成原煤产量4.68亿吨和2.24亿吨，同比分别增长1%和4.6%。上半年三省区合计完成原煤产量11.45亿吨，同比下降4.1%，与全国原煤产量降幅基本一致。

进入下半年，特别是9月份之后，在经济企稳回升、国际煤价快速反弹、下游用户加大补库力度等多重因素作用下，国内煤价逐步止跌回升，煤炭市场开始好转，煤炭产量也开始逐步回升，全国原煤产量累计同比降幅不断收窄。1—11月份，全国累计原煤产量同比基本持平。从三大煤炭主产省区来看，1—11月份，内蒙古完成原煤产量9.35亿吨，同比下降9.5%，降幅较上半年收窄2.9个百分点；陕西完成原煤产量4.45亿吨，同比增长6.9%，增幅较上半年扩大2.3个百分点；山西完成原煤产量约8.67亿吨，同比增长约4.5%，增幅较上半年扩大3.5个百分点。1—11月份，三省区合计完成原煤产量约22.16亿吨，同比下降约1.3%，较上半年收窄2.8个百分点。

煤炭进口继续较快增长

2013年，尽管国内煤市持续弱势运行，但是由于国际市场供求形势较为宽松，煤价整体同样走弱，再加上国内用煤企业主动走出去，煤炭进口继续保持较快增长势头。海关数据显示，1—11月，我国累计进口煤炭（含褐煤）29163万吨，同比增加3788万吨，增长14.9%。与此同时，我国煤炭出口继续萎缩，1—11月，我国累计出口各类煤炭694万吨，同比下降18%。

从进口结构来看，炼焦煤进口量增幅明显高于非炼焦煤。1—11月，我国炼焦煤进口量合计约为6780万吨，较上年同期增加2150余万吨，增幅约为47%；非炼焦煤进口量合计约为22380万吨，同比增加1600万吨左右，增长约7.8%。非炼焦煤进口增幅较小，原因主要是随着国内动力煤价格持续走弱，部分贸易商日益谨慎，作为主要进口煤种的动力煤进口量增幅明显放缓。

从进口国家来看，2013年我国煤炭进口仍主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯、朝鲜、蒙古、南非、越南、加拿大和美国。1—10月份来自以上九个国家的煤炭进口量占进口总量的比重达到98.6%，其中，又以印尼和澳大利亚占比最大，分别达到44.1%和20.8%。1—10月份，来自印尼、澳大利亚、俄罗斯、朝鲜和加拿大的煤炭进口量均实现了较大幅度增长，而来自其他几个国家的煤炭进口量则出现不同程度下降。

煤炭价格整体先抑后扬

通过前面分析，我们不难发现，2013年国内煤炭需求实现了恢复性增长，而国内原煤产量同比基本持平，煤炭供求宽松形势理应有所转变。但是，由于煤炭进口保持较快增长，下游用户，特别是电厂用户持续去库存，国内市场买方持续处于观望态势，即便产量下降，也未能很快扭转市场观望心理，煤价长期弱势运行。另外，在市场处于僵持之时，受澳元等贬值、国际市场采购需求减弱等因素影响，6月份国际煤价大幅下挫，国内煤价遭遇最后一击，降幅快速扩大。8、9月份之后，受原煤产量回落、煤炭需求形势好转、国际煤价回升等多重因素影响，市场观望氛围逐步扭转，炼焦煤、喷吹煤、动力煤、化工煤（主要是无烟块煤）价格逐步止跌回升。

B 2014年煤炭市场展望

煤炭相关政策有望进一步完善

在2013年煤炭市场化取得显著进展的情况下，2014年煤炭行业相关政策有望进一步完善。

一是煤炭资源税征收方式改革有望启动。2012年以来，随着煤炭市场供需形势快速转变，煤炭资源税改革时机相对成熟。但此时有关方面又担心资源税改增加煤企负担，因此，即便早已箭在弦上，却也迟迟不发。2013年11月国务院办公厅下发的《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》明确提出，“2013年年底前，要对重点产煤省份煤炭行业收费情况进行集中清理整顿，坚决取缔各种乱收费、乱集资、乱摊派，切实减轻煤炭企业负担。在清理整顿涉煤收费基金的同时，加快推进煤炭资源税从价计征改革”。不难看出，中央政策方向是一边清理收费基金，一边推进资源税改，促进资源税改革平稳过渡。

二是商品煤质量国家标准或将出台。今年5月份，有关部门拿出《商品煤质量管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，但由于存在限制煤炭进口之嫌，遭到用煤企业和贸易商激烈反对，最终不了了之。但是近年来，随着经济持续较快发展，大气环境快速恶化也引起社会各界高度重视，而燃煤被一致认为是主要污染源之一，加强商品煤质量管理被认为是治理大气污染的重要环节和措施之一。9月份发布的《大气污染防治行动计划》提出“禁止进口高灰分、高硫分的劣质煤炭，研究出台煤炭质量管理办法”。11月份发布的《关于促进煤炭行业平稳运行的意见》再次提出“按照节能减排和环境保护要求，研究制订商品煤质量国家标准”。

另外，2014年煤炭进出口政策或将有所调整，煤炭出口管理可能有所放松，煤炭市场化程度因此或进一步提高。由于雾霾已经覆盖大半个中国，大气环境引发的关注日益增多，新一年，碳税和环境税或将再度引发各界热议，其启动实施步伐或许将加快。

煤炭需求或继续小幅增长

2013年下半年，在多方共同努力下，中国经济实现了平稳回升，煤炭需求也出现了恢复性增长。展望2014年，中国经济发展形势仍将是决定煤炭需求的基础。

预计2014年GDP增速将继续保持在7.5%左右。一方面经济增速难以明显提升。这主要是因为目前我国经济结构仍处于调整阶段，短期内消费难以实现大幅增长，出口增速再度回升难度较大，而受产能过剩等因素影响，固定资产投资增长同样乏力。另一方面，宏观政策将努力保障经济增速达到7%以上。为了增加就业，促进经济、社会保持稳定，中央将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对重点工程项目的政策支持力度，最终促使经济增速保持在一个各方可以接受的合理水平。因此，从经济发展形势来看，2014年煤炭需求具备继续小幅增长的基础。

通过对20多年来下游产品产量增速与GDP增速进行对比分析，再结合目前经济所处发展阶段和发展特征，笔者对2014年主要煤炭下游产品产量增速做出以下预测：发电量增速处于5%—7%的概率较大，粗钢产量增速处于6%—8%的概率较大，水泥产量增速处于7%—9%的概率较大，合成氨产量增速处于3%—5%的概率较大。

火电发电量及发电耗煤方面，受2013年水电出力受阻和水电装机快速增长两方面因素影响，2014年水电出力大幅提高的可能性较大，再加上核电、风电、光伏等其他电源装机快速增长以及各地纷纷加大控煤力度，如果总发电量增长5%—7%，火电发电量增幅很可能不足3%，发电耗煤增加量可能不足5000万吨。其他行业用煤方面，受落后产能淘汰力度不断加大，单位能耗不断下降影响，预计这些行业煤炭需求增幅将普遍低于产量增幅。

煤炭进口或变化不大

2013年我国煤炭进口总量或将超过3.2亿吨，同比增幅约为11%。自2009年成为煤炭净进口国以来，我国煤炭进口量已经连续5年实现大幅或较大幅度增长，年增幅分别为225%、39.3%、20.4%、29.7%和10.9%。毫无疑问，我国早已成为世界最大的煤炭进口国，我国煤炭市场和国际煤炭市场的关联度不断提高，国内外市场一体化特征日益明显。

正因为国内外煤炭市场关联度不断提高，日趋一体化，2014年我国煤炭进口既难以继续保持较快增长势头，又不大可能出现明显下降。

我国煤炭进口难以继续保持较快增长态势是由多方面因素决定的。首先，由于煤价快速下滑，而国际海运费出现恢复性上涨，部分远距离的海运煤炭竞争力明显下降。其次，2012年以来国内外煤价持续下滑，全球煤炭行业投资普遍降温，新产能增长放缓。最后，印度等新兴经济体煤炭进口需求保持较快增长势头。因此，综合来看，如果2014年国内外煤价不出现较大幅度增长，我国煤炭进口量很难继续保持较快增长势头。事实上，即便国内外煤价出现较大幅度上涨，我国煤炭产能会很快释放，从而填补需求缺口，煤炭进口量也难以保持较快增长势头。

同时，我国煤炭进口也不大可能显著下降。在国内煤价经过快速反弹之后，到了2013年年底，国内外煤市已经重新趋于平衡。如果最大的煤炭进口国中国煤炭进口量显著下降，那么其结果必是国内煤价回升，国际煤价将进一步回落，最终受价差影响，我国煤炭进口还会再度回升。从下游用户进口煤实际需求情况来看，我国沿海地区对进口煤已经有了一定依赖性，部分进口煤已经成为刚性需求，与此同时，国内用煤大户还在不断将目光投向国际市场，做到充分利用国内外两个市场、两种资源，在机会合适的情况下，增加煤炭进口。另外，我国煤炭进口市场竞争度较高，进入门槛相对较低，只要国内外存在价差，我国煤炭进口就会持续。

因此，综合来看，预计2014年我国煤炭进口量或将与2013年基本持平。

国内煤炭产量将逐步回升

2013年，由于国内煤炭市场长时间弱势运行，再加上煤炭进口继续保持较快增长势头，下游用户采购积极性普遍不高，煤炭企业销售难度加大，部分企业纷纷停产、减产，煤炭产能并未得到充分利用。在2013年三季度煤价整体出现恢复性上涨之后，煤炭企业盈利状况得到改善，停产、减产企业恢复生产的积极性快速提高。

进入2014年，随着煤炭需求继续小幅回升，如果煤炭进口不再保持较快增长势头，那么下游用煤企业对国内煤炭的采购需求势必会逐步增加。在既有煤炭产能充足的情况下，国内原煤产量势必会逐步回升。

另外，除了既有产能之外，还有新增煤炭产能等待投产。2011年之前，煤炭行业固定资产投资年增速长期保持在20%以上，即便2012年以来煤炭市场急剧降温，2012年和2013年1—11月份，煤炭行业固定资产投资同比仍然分别增长了7.7%和1.1%。而煤炭行业投资很大一部分集中在两个方面，一是大型煤炭企业的新建矿井，二是大型煤炭企业在兼并重组中小煤炭企业之后，进行的扩能和技改投资。在价格出现回升的情况下，随着需求小幅增加，预计2014年新增产能释放将会加快。

综合来看，2014年国内煤炭产能仍然较为充足，随着煤价回升和需求形势进一步好转，煤炭产能将进一步释放，煤炭产量将逐步回升。

煤炭价格整体将呈振荡走势

从前文分析看，2014年煤炭需求有望继续小幅增长，但由于国内煤炭产能较为充足，煤炭价格很难再现持续上涨。受需求季节性变化、煤炭行业相关政策调整、节能环保力度加大以及国内外煤市相互作用等因素影响，2014年国内煤价有望整体呈现振荡走势。