阳光电源:分布式光伏龙头崛起,地面、分布式双轮驱动

公司与江苏苏美达新能源就共同在苏、皖地区太阳能光伏发电项目的开发、建设、运营与管理等相关事宜签署了《战略合作协议》。2014-2016 年双方在苏皖两地合作开发建设300MW 光伏项目,项目优先选用公司逆变器,且EPC 方也由公司出任。

截止本公告日,公司及控股子公司本年已累计获取各种政府补助资金5407.03 万元。

投资要点:分布式光伏龙头崛起,盈利贡献弹性较大。公司此前获取的路条资源及开建项目多为地面电站,合计在手地面站路条已超过2.6GW,分布式项目上,虽然行业在起步之初,公司也获取首批项目中的100MW,彰显其强劲的项目获取能力。与苏美达签订的项目合作协议更是为未来对项目的开发进度提供了有力保障。按照前次公司与苏美达签订的协议价格来看,300MW 项目将贡献约26 亿元收入,按照10%的净利率测算,预计将贡献2.6 亿元净利润。

地面电站储备丰富,开发进度也将超预期。公司目前累计已获取的路条资源在2.7GW,且广泛分布在甘肃、安徽、新疆、青海等地。假设以EPC 模式开发,公司每年开发100MW 能够为公司带来约9 亿元的收入,假设10%的净利率,年均能够贡献的净利润就是9000 万元。而公司12 年净利润仅7280.17 万元,EPC在未来几年的持续超预期将会为公司业绩带来较大弹性。

政府补贴超预期,研发型公司的典范。公司今年获取的政府补贴也超市场预期,前三季度公司管理费用1.07 亿元,截止12 月的补贴获取5407 万元,覆盖了近一半的管理费用,彰显公司超强的研发能力。

财务与估值:维持盈利预测及买入评级。综合考虑公司项目扩张进程的不确定性,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.50、0.84、1.24 元,年均复合增速78%,根据DCF 估值测算的公司每股价值为37.35元,维持公司“买入”评级。

风险提示:价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC 不达预期。