经济企稳但难突破

三季度中国国内生产总值同比增长7.8%，比二季度提高0.3个百分点，经济扭转了二季度下滑的势头。而9月份居民消费价格指数同比增长3.1%，上升到2月份以来的最高水平，通胀水平有所上升。

虽然市场普遍预计经济将在四季度回落，但由于房地产和汽车依然保持强劲的势头，原材料进口表现也强于2012年下半年，汇丰制造业采购经理人指数（PMI）初值也显示10月份经济稳中有升，对未来几个月经济应该不用过于担心。

与2012年下半年经济的企稳类似，三季度发力的仍然是基建投资和房地产的持续恢复。可见，经济的企稳主要依靠政策的力量，本身并不具备持续上升的动力。在外需的辉煌消失以后，高投资也一去不复返，这就注定了未来中国经济已经不可能再实现较高的增长，能维持中速的增长水平，保持相对的稳定可能就是很不错的结果。

重复2012年的故事？

维持中速平稳

从“三驾马车”角度看，三季度经济的企稳主要来自资本形成和消费的小幅提升。前三季度，资本形成对GDP增长的拉动为4.3个百分点，比上半年提高0.2个百分点；消费对GDP增长的拉动为3.5个百分点，比上半年提高0.1个百分点。

与2012年下半年不同的是，当时净出口对GDP增长的拉动在改善，而三季度净出口还略微拖了经济的后腿。前三季度净出口对GDP增长的拉动为-0.1个百分点，比上半年下降了0.2个百分点。可见，此次经济的企稳，内需的拉动要更明显一些。

经济的上升势头在9月份有所放慢。工业增加值同比增长10.2%，比8月略下降0.2个百分点，发电量同比增长从8月份13.4%的高点回落至8.2%。投资中的基建投资有所下降，光大证券(601788,股吧)首席宏观分析师认为，这传递出了一些“稳增长”政策力度减弱的意味。

市场普遍预计，四季度经济将会小幅回落。安信证券首席经济学家高善文认为，库存调整是经济短期反弹的主要原因，这一力量是不可持续的。7月份以来经济短周期的反弹已接近尾声，经济活动调整一段时间将重新进入下降过程。

不过，值得注意的是，对经济拉动作用较大的房地产和汽车业依然保持着较好的势头，这对经济会起到较大的正面支持。前三季度房地产投资增长19.7%，比1-8月提高0.4个百分点，而且房屋新开工面积大幅上升，明显好于上半年。9月规模以上工业增加值中的汽车制造业同比增长17.7%，是近两年来的最高水平。不仅乘用车销量继续增长，9月重卡销售同比增长45%，环比增长20%，连续第6个月同比正增长。

而且整个三季度的原材料进口比较强劲，甚至超过了2012年四季度的强度，也说明内需比过去要强一些。比如9月份铁矿石进口数量同比增长14.7%，比8月提高4.2个百分点；原油进口数量同比增长27.9%，比8月提高近10个百分点。

10月汇丰PMI指数预览为50.9%，比上月终值上升0.7个百分点，超市场预期，创7个月新高，预示10月的经济可能会好于9月。

所以，哪怕四季度经济有所回调，回调的幅度也将是非常有限的。

从中长期的角度看，金融危机以来的经济走势表明，净出口对经济增长的拉动大致在正负1个百分点以内波动，而消费对经济的拉动在4个百分点左右，经济的逐步下行主要来自高投资的消失。资本形成对经济增长的拉动从2010年的5.6个百分点下降到了目前4个百分点左右的水平。

消费的变化取决于收入水平，短期内很难有明显变化，而WTO红利的消失，也使外需对中国经济的贡献大大下降。如果没有新的增长动力来催生投资增长，中国经济更多是维持7%-8%的中速增长，最近两年的中国经济已经呈现出这样的特点。

大家期待的经济结构调整，即便顺利进行，也只能是提高经济增长的质量，因为要想依靠消费是不可能维持高增长的。21世纪的头10年，之所以中国、俄罗斯和印度的较高增长主要都依靠投资，而主要依靠消费拉动的巴西增长速度就要明显低一个水平。发达国家主要都是消费拉动，能实现3%左右的增速就是很不错的了。

外需变差了吗？

结构上发生改变

9月份出口同比增长为-0.3%，比8月份下降7.5个百分点，这不得不让人担心，中国的外需环境在变差吗？

从海关总署的数据看，9月出口增速的下降主要是源于对香港和东盟出口的下降，而对G3（美国、欧盟和日本）国家的出口增速相对平稳。9月中国对香港出口同比增长-4.1%，比8月下降10.5个百分点；对东盟出口同比增速仅为9.8%，比8月下降了20个百分点。香港和东盟就拉低了9月中国出口增速3.4个百分点，一半的下降来自于此。

2013年以来，海关的月度出口数据就一直存在很大的干扰，尤其是对香港和东盟的出口。比如，一季度个别月份对香港出口增速高达90%以上，对东盟的出口增速也偶尔出现50%左右的增速，而且不同月份之间波动极大。所以，当出口的变化很大一部分是由这两个国家的数据引起的话，我们就需要格外小心了，可能存在很大的误导。

相对海关的数据，规模以上工业中的出口交货值增速则相对平稳，可能要更为真实。9月份出口交货值同比增长5.9%，连续几个月处于稳步上升之中。

季度的海关出口数据要稳定一些，三季度出口增速为3.9%，与二季度基本持平；三季度进口增速为8.4%，比二季度提高3.5个百分点，反映了内需确实有所增强；三季度净出口对GDP增长的贡献与二季度也基本持平。

综合来看，三季度的外需状况基本稳定，既没有明显变好，也不像9月份数据表面上看到的那样在变差。

不过，对不同国家的出口开始出现一些新的特点，即对金砖国家（印度、俄罗斯和巴西）的出口比过去明显下降，但对G3国家的出口则有所恢复。

2011年以后金砖国家的经济增速都出现了大幅度的下降，呈现每况愈下之势。印度经济则从之前6.9%的平均增速下降到了2012年的3.2%，已经被腰斩，比2010年10.5%的增长更是犹如跌落悬崖；巴西经济从之前3.3%的平均增速下降到了2012年的0.9%，差点进入衰退，甚至还不如一些发达国家；俄罗斯经济的大幅下降则出现在2013年上半年，一、二季度分别仅增长了1.6%和1.2%，比2000年至2009年平均5.5%的增长相去太远。

受金砖国家经济增速下降的影响，中国对这些国家的出口在趋势性下降，2010年中国对这些国家的出口增速在40%左右，如今只有7%左右。其他很多新兴经济体也同样面临着经济下降的情况，鉴于金融危机以后新兴市场国家对中国出口的影响不断增大，未来中国的出口要想强力恢复可能性很小。