2013年火电行业盈利水平继续改善

近日，国家发改委在发布《关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价有关事项的通知》的基础上，进一步发布《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》（以下简称“通知”），通知决定在保持销售电价水平不变的情况下，适当降低有关省(区、市)燃煤发电企业脱硫标杆上网电价。此次电价下调一方面是对前期电煤联动机制的落实，另一方面也是利用电煤价格下降腾出的电价空间，适当提高可再生能源电价附加、脱硝电价标准，新增除尘电价。

从下降幅度看，全国平均下降约1.5分/千瓦时，其中东部沿海城市普遍下调幅度较大，如上海、浙江和江苏均下调2.5分/千瓦时，但整体看各地区火电上网电价在全国相对位置较调整前基本无差异。

2013年以来，国内市场标煤价格下跌近100元/吨，为火电企业新增盈利空间约3.2分/千瓦时，加之今年上调的脱硝补贴标准（由去年的0.8分/千瓦时上调至1分/千瓦时）和新增的除尘电价（0.2分/千瓦时），同时考虑此次电价下调的影响(以上网电价下跌幅度最大的省市2.5分/千瓦时测算)，预计火电企业今年相较去年仍新增1.1分/千瓦时的盈利空间。整体看，由于电煤价格下降幅度仍高于电价下调幅度，加之国家脱销补贴标准提高、新增除尘电价，因此尽管此次电价下调在一定程度上缩减了火电企业的盈利空间，但火电企业整体盈利能力仍将好于去年同期水平。

近日，国家发改委在发布《关于调整可再生能源电价附加标准与环保电价有关事项的通知》的基础上，进一步发布《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》（以下简称“通知”），通知决定在保持销售电价水平不变的情况下，适当降低有关省(区、市)燃煤发电企业脱硫标杆上网电价。

2012年底，国家发布《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，规定“当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由30%调整为10%”。2012年下半年开始，国内市场煤炭下跌幅度较大。进入2013年后，煤炭价格虽然下跌速度有所减缓，但仍旧保持下跌趋势，近期在低位徘徊。以秦皇岛动力末煤（Q5800）为例，其由2013年初的660元/吨下跌至目前的580元/吨，相应标煤价格下跌近100元/吨，跌幅达14%，已经远大于2012年底国家煤电联动政策设定的波动幅度。中债资信认为，此次电价下调一方面是对前期电煤联动机制的落实，另一方面也是利用电煤价格下降腾出的电价空间，适当提高可再生能源电价附加、脱硝电价标准，新增除尘电价，以支持可再生能源发展，鼓励燃煤发电企业进行脱硝、除尘改造，改善大气质量。

从下降幅度看，全国火电上网电价平均下降约1.5分/千瓦时，其中东部沿海城市普遍下调幅度较大，如上海、浙江和江苏均下调2.5分/千瓦时，而东北、西南和西北等地区电价下调幅度较小，主要原因是煤炭价格下跌受益最大为东部沿海省份，而其他地区或是煤炭资源较为集中，多为坑口电厂，历史煤价低；或是内陆电厂，燃煤成本中高昂的运输费用占比较高，导致实际煤炭成本下跌幅度较小。综合考虑脱销补贴标准提高、新增除尘电价及脱硫标杆电价下调后的影响，各地区火电上网电价情况如下表所示，整体看各地区火电上网电价在全国相对位置较调整前基本无差异。

注：此处假设全部火电机组均已完成脱硝

资料来源：中债资信整理

综合考虑2013年以来煤炭价格下降和此次电价调整，中债资信假设火电机组发电利用小时数为5,000小时、供电煤耗为326克/千瓦时、煤炭成本占发电成本的比例为65%，预计标煤每吨下降100元，将为火电企业新增3.2分的利差空间，加之今年上调的脱硝补贴标准（由去年的0.8分/千瓦时上调至1分/千瓦时）和新增的除尘电价（0.2分/千瓦时），同时考虑此次电价下调的影响(以上网电价下跌幅度最大的省市2.5分/千瓦时测算)，预计2013年仍较去年新增1.1分/千瓦时的盈利空间。且由于此次下调政策实施时间为9月25日，因此对于2013年火电行业全年盈利水平影响并不显著，预计2013年全年火电行业将实现1,800亿元的利润总额。整体看，由于电煤价格下降幅度仍高于电价下调幅度，加之国家脱销补贴标准提高、新增除尘电价，因此尽管此次电价下调在一定程度上缩减了火电企业的盈利空间，但火电企业整体盈利能力仍将好于去年同期水平。