煤炭“新十年”：新型煤化工投资将超万亿元

中国经济进入转型期，煤炭行业也开启“新十年”，由于供过于求的局面尚未有明显变化，我们维持煤炭行业“中性”评级，但我们看好现代新型煤化工的发展前景。

煤化工是技术和资金密集型产业，且关乎国家能源发展战略，涉及生态、环保、安全等问题，因此煤化工深受政策影响和驱动，国家政策导向直接决定了其发展规模和速度。2013年起，国家政策从严控逐渐转向正面肯定，政策转向的主要原因为：

1）资源禀赋决定：我国富煤贫油少气；2）国家能源战略决定：我国石油、天然气对外依存度连年攀升，2012年分别高达56.4%和26.2%，发展煤化工是缓解能源安全问题的一大途径；3）我国现代煤化工技术日异成熟，已具备发展现代煤化工的基础。

虽然备受关注的《煤炭深加工示范项目规划》和《煤炭深加工产业发展政策》至今尚未正式出台，但根据在建项目和拟建项目，我们认为上万亿的现代新型煤化工投资热潮即将来临，预计新型煤化工投资将超过万亿元。

在新型煤化工投资方面，煤制天然气的发展前景最为看好。天然气是清洁能源，煤制气能量效率高，是煤炭利用最有效的途径。从在建项目看，大部分煤制气的技术和设备均可实现国产化，技术风险较小。截止目前，煤制天然气是获得发改委“路条”最多的新型煤化工路径，我们预计2013-2017年我国煤制天然气投资规模将超过4460亿元。此外，新型煤化工路径还包括：煤制烯烃、煤制油、煤制乙二醇等。

对于现代新型煤化工建设的参与者和受益的上市公司，我们从资源、技术、项目、政策4个维度进行考量和分析后得出四点结论：煤炭资源为王，煤企具有显著优势。在新型煤化工投资浪潮中，传统煤炭企业具有无可比拟的资源优势，而且发展动力足、技术相对成熟；从获批项目来看，煤制天然气、煤制烯烃的发展前景最为明朗；从当地经济诉求、地方政府规划等角度看，新疆、内蒙古、山西、陕西、宁夏等将是我国新型煤化工建设重点区域。

我们预计，随着新型煤化工项目的逐渐成熟和经济性的提升，越来越多的集团有望将煤化工项目注入上市公司。但同时也需警惕政策出现反复或油气价格波动的风险。