巨人签收油页岩：雷声大 雨点小

无论是脑白金、黄金酒，还是黄金搭档、征途游戏，史玉柱和他所控股的巨人公司一直给人“卖什么就火什么”的印象。2012年年初，这种印象延续到资本领域。在A股、H股股价被重挫的大背景下，史玉柱却选择在二级市场增持民生银行，并获得巨额浮盈。如今，史玉柱又把眼光投向能源。

9月12日，辽宁成大发布公告，称拟通过定向增发，募集18.56亿元，作为实施新疆宝明油页岩综合开发利用（一期）项目的投资。史玉柱控股95%的巨人投资以8.6亿元的出资，认购其中近半股份。

油页岩也称油母页岩、干酪根页岩，其含油量一般为4～20%，部分高达30%。从已探明的储量来看，俄罗斯和美国是全球油页岩资源最为丰富的国家，占全球总资源的70%以上，而我国油页岩发展现状仍较为滞后。

正因此，史玉柱的大手笔让人吃惊。押宝冷门的油页岩领域意在何为？市场更关注的是，成大能否拷贝民生银行的成功案例？

目的，玩票成分更多

与“巨人系”最赚钱的三大主业保健、网游和金融投资相比，能源并不是其擅长的领域。尽管其早在2004年就涉足相关投资，但仅有的几个项目始终做得默默无闻。

根据公开资料，巨人系旗下的青岛健特生物在2004年11月曾与唐山港陆钢铁合作，以“进入煤、焦一体化产业，为公司未来利润增长培育新的增长点”。但2005年9月，这次已完成股权过户的交易被取消。

5年后的2010年12月，巨人麾下的上海健特以1.15亿元，持有闽东电力1000万股，成为这家“依托福建宁德水能和风电资源”公司的第二大流通股股东。但在转年的一季报上，上海健特已经从闽东电力的股东名单中消失。根据股价推算，上海健特最终回报最高可达2470万左右。

在两次收购时间短、收益少的背后，我们不难发现巨人系在面对能源行业时，表现出跟随市场、浅尝辄止的投资心态。

在投资唐山港陆的2004年，由于供给不足、运输瓶颈制约，加之国际原油价格创出新高，导致煤炭价格持续上扬。而进入闽东电力的2009年，风电产业正因政策利好和欧洲大量需求发展迅速。这两个进入节点，均是产业发展最佳时期。特别是闽东电力，尽管最终回报额仅300万左右，但巨人系进入的4个月，恰恰与闽东电力股票近三年价格最高的阶段相吻合。

此次投资油页岩也是这样。今年5月，我国首次全方位放开非常规油气资源的勘探权。而与始终开采却起色不大的煤层气、致密气和页岩气相比，我国页岩油的储量是所有非常规油气中储量最高的。

或许正是因为产业前景的优势，才是让巨人下定决心，押宝这个涉足不深的产业。但根据以往经验推测，史玉柱长期跟进油页岩的可能性不高，其投资路数或将延续与以往类似的适时进入、快进快出。

收益，难现民生奇迹

在《史玉柱自述：我的营销心得》中，他曾总结自己的投资原则为“不了解的、研究不够透的，不投”。言下之意就是，如果要投，赚钱就应当是个大概率事件。但此次则不然。此次的8.62亿，并不算巨人系投资中的大额，但仍因能否获得收益争议颇多。

根据新疆宝明矿业在2013年2月底发布的《油页岩综合开发利用（一期）项目可行性研究报告》，此次巨人参与投资的项目总投资 43.4亿元，项目建成投产后，每年可开采油页岩原矿矿石1100 万吨，年产页岩油47.8万吨，总投资收益率为17.48％，回收期为8.15年。

这个收益水平，远远低于投资民生银行90%、投资新华联473%的回报率。尽管项目因涉及能源而“有一定的抗风险能力”，但在巨人系涉及过的10多家上市公司中，17.48％并不算一个高的回报。

何况这个收益水准能否达到尚存疑问。

一方面，中国油页岩资源品位总体偏差，42%的油页岩矿含油率在较低的5~10%内，含油率大于10%的油页岩，仅占全国页岩油资源总量的29%。而此项目中涉及的油页岩矿，其平均含油率为 7.05％，只能算是一般中的一般，而非收益前景极佳的“富矿”。

另一方面，与页岩气在美国已经进入大规模工业化生产不同，油页岩项目虽然在20世纪80年代就出现，但始终处于“工业试验”阶段，缺乏配套设施和政策扶持，因此项目进展缓慢。根据媒体报道，此次巨人投资的新疆油页岩项目，原定今年8月出油，但投产事件已经推迟至今年年底。

在这两重不确定因素下，巨人投资油页岩要像民生一样获得高回报，或将是个小概率事件。

前景，或带动资本进入

尽管盈利前景难测，但巨人系对市场和资本的感召力仍然可见。

按程序，巨人投资参与的定增方案尚需获得辽宁国资委、公司股东大会审议通过和证监会核准等步骤。但在定增公告发出后，辽宁成大直接涨停，并带动页岩气板块的市场走强。业内人士据此分析，定增如果通过，油页岩企业的投融资环境或将被进一步激活。

据卓创资讯统计，我国生产页岩油厂家主要有8家，其中辽宁占有4家，吉林2家，山东1家，甘肃1家。截至2013年7月，所有企业月度总产量为6万吨左右。此8家厂家中，辽宁抚矿、山东龙福、甘肃窑街与辽宁北票北塔4家单位属于国企，其余4家属于民营企业。资本大佬引起的跟风效应，或将带动更多民资对油页岩的投资热情。

此外，2013年银行整体面临“缺钱”的问题，下半年可贷款额度减小，企业贷款难度增加，国家鼓励各类资本进入能源供应行业，例如原油进口权开放，LNG进口接收站审批权或将下放等。政策面也在不断释放宽松的信号，各类资本有望进入此类领域。另据统计，8月抚矿招标均价在4800元/吨上下，相关人员介绍当前成本在2000~3000元/吨左右，利润相对较高。因此，缺钱或将成为吸引民间资本进入油页岩的另一推动力。

然而，国内油页岩的开采面临多种问题。首先技术表现不成熟，当前，我国只能将富含“油”的岩石开采出来，在地面进行再加工。如此做法，需要深挖巨大的岩石坑，对地质环境造成巨大破坏，因此影响了行业的推进。第二，尽管利好政策存在，但因为缺乏具体的细则，行业仍存在进入门槛。民营企业多看重盈利能力和行业风险性情况，因此，未来也不排除出现“政府热情，企业冷静”的情况。

（作者系卓创资讯油气分析师 ）