国投电力:电价下调影响有限

国投电力公司燃煤机组上网电价调整情况公布。自2013年9月25日起,公司燃煤机组所在的天津、安徽、福建、广西、甘肃、贵州、江苏上网电价分别下调1.35、1.49、1.44、2.20、1.34、0.97、2.50分/千瓦时,云南、新疆上网电价保持不变。在此基础上,验收合格的燃煤机组每千瓦时享受脱硝补贴1分钱,除尘补贴0.2分钱。

电价下调对公司盈利影响有限。按照公司燃煤机组在各省的权益装机容量进行测算,公司燃煤机组上网电价平均下调1.5分/千瓦时。目前公司机组多数满足除尘补贴的排放要求,脱硝设备安装率达54%,预计2014年上半年均能完成脱硝和除尘改造。我们测算此次电价调整对公司2013-2015年EPS的影响分别为-0.01/-0.04/-0.04元,公司当年火电盈利降幅为8%/26%/26%,公司当年EPS降幅为2.9%/7.7%/6.8%。由于公司水电盈利贡献占比较高,燃煤机组电价下调对公司盈利影响有限,且随着雅砻江下游机组的逐步投产,公司燃煤火电权益装机容量占比将从2013年年中时的56.9%下降至2015年的43.7%,电价下调的影响也逐步减校

雅砻江流金淌银。2012-2015年是雅砻江下游机组的投产高峰,装机规模将从330万千瓦升至1440万千瓦,年均复合增长率44.53%,奠定了公司的高成长性。雅砻江水电移民少、造价低,其中锦官电源组送往华东电网,具备消纳优势和价格优势,盈利能力突出,2013年上半年贡献归属净利润5.84亿元,占公司净利润总额的50.75%。10月1日锦屏二级3#机组投产,投产总体进度符合预期。我们预计雅砻江水电2013年将为公司贡献归属净利润超过16亿元。

随着雅砻江下游机组的逐步投产,公司的水电属性日益突出,燃煤机组电价调整对公司业绩的影响有限。我们下调公司2013-2015年EPS至0.40/0.48/0.55元(此前为0.41/0.52/0.59元),净利润年均复合增速仍达52%,成长性不改。随着本次电价调整的落地,板块估值有望逐渐恢复,公司当前股价对应的2015年PE仅为6.9倍,具有较高的安全边际,且三季报有望超预期。