利好因素渐至 煤飞色舞当时

进入“金九银十”阶段后，市场预期相对悲观，钢—煤—焦产业链持续走弱，作为下游的螺纹跌幅更大，而上游原材料市场跌幅仍然较小。在房地产销售情况不差的情况下，黑色金属产业链持续走弱的概率值得怀疑。我们认为目前的焦炭和焦煤价格已经反映了市场的悲观预期，环保要求日益提升对两者存在刚性的支撑作用，四季度对煤焦价格应看高一线。

以下三个方面的因素将对焦煤和焦炭价格产生利多推动：

1.美国政府关门将导致经济走弱，降低QE在10月退出的可能性；同时市场充斥着对三中全会政策红利的预期，宏观面将维持较暖的背景。

2.吨钢毛利和钢厂产能利用率显示煤焦走弱的概率不高。

3.当前的库存水平相对较低，补库存的动力将推升煤焦价格。

首先，从宏观面来看，四季度经济环境有更大的概率体现为多头市场：

1.美国政府关门将降低经济的潜在增速，就业数据和服务业数据可能走弱，从而推迟FOMC退出的脚步。近期公布的ADP就业数据、Markit制造业PMI数据和ISM非制造业数据均表现不佳：

l美国9月ISM非制造业数据为54.4，市场预期为57.0，前值58.6，创下6月以来指数的新低；其中就业指数仅为52.7，前值57.0，这一数据为2009年3月以来的最低值；

l美国9月Markit制造业PMI终值为52.8，与初值一致，8月该指数为53.1。

l美国9月ADP就业增长16.6万，市场预期18万。而前值出现大幅下调，8月数据从17.6万修正至15.9万，7月数据从19.8万下调至16.1万。

由于煤焦消费与美国关联不大，故美国经济数据走弱对国内影响有限，但QE的延迟退出对大宗商品而言是巨大的利好，未来一个月可能会出现美国数据越糟、煤焦价格越强势的格局。

2.从国内的经济形势来看，中国的宏观环境正在悄然转暖，PMI和规模以上工业企业利润的走势都表现出经济体在三季度出现了软着陆的态势。

l9月中国官方非制造业商务活动指数为55.4%，创六个月新高。其中，新订单指数为53.4%，比上月上升2.5个百分点

l9月中国官方制造业PMI为51.1，连续第3个月上升，8月为51.0，该指数已是17个月来最高值。

l8月中国规模以上工业企业实现利润增速比7月提高12.6个百分点，达到4831.7亿元，比去年同期增长24.2%，其中主营活动利润4453.9亿元，比去年同期增长4%，增速比7月份提高2.2个百分点。

市场着眼的重心并不完全在经济数据上，11月开幕的三中全会将近，市场对未来将要释放的政策红利给予了很高的期待。未来三中全会上可能提及的政策红利包含农村土地流转、垄断行业扩大民营资本准入、利率自由化和人民币国际化改革等一系列重要政策，而土地流转及城镇化对煤焦行业而言存在着巨大的利好，这种政策预期对煤焦的提振也不应忽略。

其次，从目前的吨钢毛利和钢厂的煤焦库存来看来看，煤焦价格下行的空间极为有限。

截至9月30日，根据现货计算的加权吨钢毛利较前一周下降15元至30元，根据品种分类螺纹钢(3589,26.00,0.73%)、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化0、-24、-13、-6、-31元，目前的利润空间为77、-2、-20、326、-94元/吨。回顾今年的行情，6月底开始的钢价反弹让吨钢毛利出现了回升，诸多钢厂纷纷开始补充煤焦库存并带动上游原材料价格反弹；而由于钢厂对金九银十报以了太高的期望，因此钢厂前期产量过猛，而经销商相对谨慎，从而让钢价在9月出现了连绵不绝的阴跌。但社会库存重新开始下行，9月最后一周钢材社会库存降1.3%至1357万吨，主要港口铁矿石库存降0.2%至69995万吨。社会库存持续下降将提振钢价，铁矿石价格近期企稳将推动钢厂扩大产出，带动煤焦等原材料继续上行。

最后，从目前的煤焦库存来看，也已处于合理水平附近。

从港口焦煤库存来看，7月下旬至8月中旬库存一直在下降过程中，京唐、日照、连云、天津四港口的库存总量从822万吨下降至了755万吨，直至9月上旬前一直在低位徘徊，也对应着煤焦期价的反弹；而9月上旬开始库存重新开始堆积，9月20日一度回升至了800万吨。索性9月最后一周库存重新开始下降至792万吨，表明港口可能开始新一轮的去库存化。

而从钢厂的炼焦煤库存和可用天数来看，7月中旬开始的补库行动并没有终止的迹象，目前的库存水平仍处近年来的相对低位，对比年初钢厂的高库存仍有较大的差距。“高产低库”正在成为煤焦钢产业链的新规律，而这一现象使得产业链持续处于紧平衡状态，只要钢厂产出高增速和煤焦产出低增速的剪刀差维持，则煤焦将长期强于螺纹。

另外，远期曲线和技术走势相对乐观，部分印证我们的交易计划。

从目前的远期曲线来看，焦炭近月贴水、远月升水的格局极为明显。目前市场的解读较为悲观，认为现货贴水意味着终端需求不旺，乐观地说，这种结构意味着目前来供应过剩的格局将在未来有所缓解。

从2012年4月至今，焦炭1401合约呈现了明显的周期性，21周为一个主要周期，21作为斐波那契数列的重要数字，21周未必是巧合。另外，这一周期已经在之后两次极限点得到了印证。从小周期来看，7月初开始的反弹至8月的高点之间为6周，而高点调整至今也同样为6周，如果考虑1周的误差，我们认为10月中旬是可能的时间窗口，应体现为低点，因此交易策略以做多为主，入场点位在1520-1550，并认为目标价位应在1650以上，上涨周期为6周左右，甚至延长至9周。