沥青期货上市意味着什么

沥青期货的上市能够为交易所未来推出原油、成品油等期货品种积累经验，并有望成为整条石油期货市场产业链的一种重要规避价格风险的手段和方式。沥青期货的推出，意味着我国能源期货将陆续推出并拉开大幕。

继燃料油期货之后，上期所能源类产品将再添一员——沥青，这也是全球第一个交易上市的沥青合约。沥青是现有期货品种中除燃料油外与原油价格走势联动性最强的品种，沥青期货的上市能够为交易所未来推出原油、成品油等期货品种积累经验，并有望成为整条石油期货市场产业链的一种重要规避价格风险的手段和方式。

沥青是一种重要的工业资源，中国是世界上沥青最大的生产国和需求国。2012年1月至12月，国内沥青产量1862万吨，同比增加16%。其中，第三、四季度同比月均增量都超过10%。

从沥青过往的价格波动来看，沥青价格呈现出较为明显的周期性和高波动性。沥青价格一般与国内信贷状况和固定资产投资情况密切相关，另外，与国内的五年计划推行和实施情况也有较大关系。沥青现货价格的定价权主要在国内炼厂。沥青作为炼厂的一个分支小产品，其价格相关性与原油价格波动相关性较高。如果原油价格出现上涨或者下跌，沥青价格也会相应调节，而下游只能被动接受价格涨跌。有部分下游企业目前利用新加坡或者美国欧洲市场的原油期货来规避价格波动风险，但由于能源期货具有较强的地域性特征，欧美市场不一定能代表中国市场的某些情况，效果并不是十分理想。国内石油沥青期货推出将很好地填补这个空白，为上下游企业提供了良好的价格规避和发现场所。

从沥青合约设置来看，上市的石油沥青期货合约交割品级规定为70号A级道路石油沥青，交易单位为每手10吨，最低交易保证金为合约价值的４％，每日涨跌幅限制为3％。结合沥青目前现货价格，加杠杆折算成期货交易，一手沥青需要的保证金不到5000元，属于小合约范畴。我们认为，此种合约设置或将活跃沥青合约交易。沥青价格波动具有深度和广度，才能为各产业链上下游客户提供套期保值的机会，在一定程度上促进期货价格起到最终的价格发现作用。在我国没有做市商制度的大环境背景下，合约设置方面需要兼顾活跃性，这也不失为一种变通的方法。

在交割方面，沥青合约采用指定交割仓库交割(简称仓库交割)和指定沥青厂库交割(简称厂库交割)。目前指定的交割厂库主要在华东、华南地区，而常规2个至3个中转库主要集中在华东地区，是一些成熟的民营贸易商仓库。我国目前上市的一些工业品期货合约，包括焦煤、焦炭和玻璃，都采用交割仓库和厂库两条线进行交割。采用厂库交割的方式，特点是成本低廉，通常适用于易变质或储存成本较高的商品，对能够承担厂库功能的企业要求较高。这较符合国内沥青储存成本较高并具有一定污染性、储存不易的特点。而仓库设置兼顾厂商和贸易商，将有效限制价格的无谓投机，使沥青期货市场的价格发现功能更为完善。

此外，从沥青期货合约设置相关规定来看，如沥青期货上市挂牌合约为24个月内，连续月份+季月合约相结合。我们认为沥青期货的这些设置均与国外原油期货类似。这或为原油等能源期货的上市积累经验和奠定基础。

沥青、原油、汽柴油包括新兴的碳排放权等期货的上市，将是中国商品期货市场的标志性事件。根据国外经验和相关资料显示，能源价格决定了整个国家的经济运行成本，能源价格是国家的基础之基础，能源价格将会通过间接或者直接的方式，影响基本金属和农产品价格，从而影响国家的整体物价水平。我们一直说我国的产业链处于劣势，利润微薄。一方面诚然与我国的产业结构和水平有关，一方面与美元是结算货币有莫大关系。美国政府通过推行美元国际化，销售美元这个货币，向中国征收了巨大的美元税，也直接影响了中国的产业链利润状况。从美国的经验来看，其推行美元国际化的一个重要手段就是说服中东国家利用美元进行原油结算。目前，我国在积极推动人民币国际化，人民币国际化本质上是商品和服务进行交换的过程，而原油作为使用最广泛的一种商品，原油期货的推出对我国人民币国际化和产业升级具有重要影响。

能源期货的陆续上市对期货公司也有重要影响。首先，从期货公司的收入来看，原油期货作为重要的大宗商品，全球原油日需求量约为9000万桶，而中国的日需求量约为960万桶，美国原油市场每日交易量在几十万手以上。毫无疑问，原油期货上市对期货公司的静态业务提升有着直接的影响。

另外，原油期货对期货公司的动态业务也有着较为直接的影响。国外CTA基金很大一部分头寸是放在原油期货市场上。原油期货不仅是相应的上下游企业对冲风险的投资工具，而且成为CTA商品基金投资组合中重要的组成部分。原油期货上市，配合国债期货的推出，意味着中国商品和金融期货产品线在真正意义上得到了完善。以往期货公司经常被诟病说收入过于依赖通道业务，也是没有办法的事情。只有国债和原油期货上市，国内外机构交易者一起进入中国市场，众多国内外流行的金融和商品期货交易策略才会真正执行，期货公司的期现和资管业务才会真正地得到发展，将会有一批经过市场洗礼的强大期货公司脱颖而出。

总体上看，沥青期货的推出，意味着我国能源期货将陆续推出并拉开大幕。之后的原油、汽油、柴油等石油产业链产品，包括新兴的碳排放期货产品也将进入紧锣密鼓的准备当中。此外，一个期货价格的深度也需要期权、掉期等衍生品产品，而上海期货交易所目前也在积极筹备和丰富相关的期权、掉期等衍生产品线。我们认为，这些产品准备的时间越长，调研的越细致，推出的时候才能更好地反映市场的需求和心声，所谓不鸣则已，一鸣惊人。能源期货和衍生品在中国将会迎来真正的春天。（广发期货发展研究中心张卉瑶）