旺季来临将助煤价企稳

截至2013年中报，煤炭上市公司营业利润为445.96亿元，同比下降218.64亿元，下降32.9%。煤炭上市企业成本虽总体也有下降，但由于价格下降更快致毛利率下滑，盈利空间进一步被压缩。

不过，由于2012上半年业绩的基数较高，且煤价一路下行，煤炭公司2013上半年较差的业绩表现基本符合市场预期。考虑到大秦线秋季检修即将开始，这将有助于煤价企稳，另外11月以后是煤炭行业的传统旺季，我们预计未来煤炭需求将有所好转，从而带来煤价的小幅上涨。煤炭行业最差阶段或已经过去，建议重点关注行业中业绩较平稳、有注入预期的优质个股。

上半年煤炭产销量下挫

2013年1—6月全国煤炭原煤总产量达到179430万吨，同比下降8.00%。2013年上半年，各煤种煤价均有不同程度的下跌。

截至8月30日，动力煤个别品种的港口价格仍在微幅环比下降，我们认为降幅已经微小，待消费旺季到来有望价格企稳。8月9日至8月底，全国无烟煤中、小块的均价均持平未降，是否企稳仍无法判断，但至少降速收窄。2013年上半年，价格跌幅最高的煤种是焦煤，跌幅最小的是无烟煤。

自7月煤价出现今年以来最低值，截至目前，煤价跌幅已开始放缓。截至8月30日，我们分析的各煤种大部分相比二季度末有所放缓，跌幅多在2-3%左右，其中仅无烟小块跌幅放缓程度不大，还维持在7%。

今年以来秦皇岛港口煤炭价格持续下跌，秦皇岛港4500大卡煤价最大跌幅达到5.56%。秦皇岛港口库存持续5月以来持续攀升，港口库存在7月末达到今年以来的第三高点约736万吨以后持续下降。目前，库存水平650万吨左右与去年同期基本持平。随着进入10月大秦线检修和冬季取暖消费季的到来，库存或可进一步下降也将带来煤价的企稳。

2013年以来，国际煤价受到经济不景气、需求疲软及供给增加等影响，维持下跌走势。进入二季度，国际煤价虽有小幅反弹，但反弹幅度有限。截至6月底，国际各主要煤炭价格指数除了相比年初均下跌。上半年，国际煤价一路下跌，BJ6300大卡动力煤FOB价格由110美元/吨降至8月29日的80.45美元/吨。国内进口动力煤主要来自印尼，而相比国内，印尼动力煤价格始终偏低。中央政府拟对进口印尼的低卡高硫煤加以限制，或可部分减轻国内煤企的压力。今年以来，我国煤炭进口增速持续下降，除1月增速超过50%外，之后涨势不断回落，6月我国进口煤炭同比增速回落至13.3%，但进口量仍高于2012年同期。预计下半年，煤炭进口增速仍将维持低位。虽然进口量增速有所回落，但全年进口总量增加已成定局。

煤炭公司成本刚性难降

2013年上半年，各上市公司营业成本增速普遍高于营业收入增速。成本上升最快的永泰能源、阳泉煤业分别同比上涨72.24%和27.26%。成本下降的公司数量相比收入下降的公司略少，其中成本降幅较大的公司有大同煤业，下降74.85%、煤气化下降47.73%和平煤股份下降24.32%。

从毛利率增速上来看，2013年上半年大部分上市公司毛利率均有不同程度下滑。2013年上半年，毛利率同比上涨的公司仅有3家，分别为大同煤业同比上涨128.72%、郑州煤电同比上升98.3%和煤气化同比上升32.67%。此外，上市公司在2013年上半年的毛利率，相比2013年一季度也有小幅下滑，说明2013年二季度单季毛利率也有不同程度的下滑。

2013年上半年上市公司平均营业费用占总收入比例约为3.6%，同比去年增长42%，相比一季报数据3.0%也有增加。管理费用占营业总收入比例上，各公司2013年上半年平均值继续小幅提高，约为9.0%，同比提高23.6%，相比一季报数据8.5%也有增加。

2013上半年大部分煤炭上市公司销售净利率同比有所下滑。实现销售净利率同比增加的只有郑州煤电一家公司，涨幅为452.11%。总体来看，行业内上市公司2013上半年销售净利率约为4.3%，相比去年同期的12.3%大幅下降65.04个百分点，与一季报时的6.7%相比也有下降。