中国神华：非煤业务大幅增长

公司于8月23日公布了2013年中期报告：报告期内，公司实现营业收入1272.26亿元，同比增长4.7%；利润总额351.72亿元，同比增长0.7%；净利润239.79亿元，同比下降4.8%；每股收益1.21元，同比下降4.8%；净资产收益率9.07%，同比下降1.69个百分点。其中一、二季度EPS分别为0.56元、0.65元，二季度环比上升16.07%。公司业绩超出市场预期的主要原因是：大幅增加下水煤比例拉低煤炭均价跌幅（仅跌36.4元，或-8.3%）；成本降低驱动电力业务利润大幅增长29.9%；铁路运输和港口调度能力大幅提升导致两板块利润增长32.6%和70%，公司业务结构优化有效对冲煤价下跌的风险，煤炭、电力、运输港口业务贡献利润比重分别为55%、23%、22%。

煤炭产销平稳增长，下水煤比重上升导致销售均价跌幅较小。上半年公司煤炭产量1.58亿吨，同比增加1.6%；煤炭销量2.43亿吨，同比增长9.3%，其中，外购煤量9140万吨，同比增加26.6%；由于下水煤比重提升2.2%至45%，煤炭销售均价同比仅下降33.4元至406元/吨，同比下降8.3%。吨煤生产成本上涨6.4元至123.4元/吨，同比增长5.4%，吨煤成本上涨的主要原因是矿务工程费和征地搬迁补偿同比增长13%；同时，外购煤成本降低15.88%至394.1元/吨。因此，煤炭业务毛利率下降4.8个百分点至23.7%。此外，公司2013年上半年对自有电厂销售3990万吨，与去年同期持平，我们认为主要原因是煤价大幅下跌，公司在保障自身煤炭销售的同时充分利用外部低价原料煤优势，灵活性较强，抵御煤价下跌和成本上升的风险远高于同行。预计下半年宏观经济复苏带动公司煤炭产量同比增速回升至2%，价格也将企稳并小幅反弹，公司将继续实施提升优质煤产量及下水比重，紧盯市场价格占领市场份额。

发电成本下降和发电效率提高，电力业务利润贡献显著提升。上半年公司发电量1046.6亿千瓦时，同比增加1.91%；售电量975.3亿千瓦时，同比增加1.95%；销售电价365.4元/兆瓦时，同比下降0.2%；单位成本263元/兆瓦时，同比下降7.5%。因此，电力业务毛利率上升5.7个百分点至29.2%。电力业务营业利润82.99亿元，同比大幅增长29.9%。主要原因：（1）煤价下跌导致发电单位成本下降，公司充分利用煤价下跌趋势采购外部便宜煤炭；（2）公司燃煤机组的发电利用小时数为2560小时，比全国高148小时。

（3）期间费用控制较好，上半年期间费用率较去年同期下降0.07个百分点。因此，在公司平均电价略降的背景下，成本下降和效率提高使电力业务利润大幅提升，有效对冲了发电量增速趋缓的不利局面，充分发挥出“蓄水池”的作用。预计2013年下半年，在经济企稳带动火电需求回升的预期下，公司发电业务仍将是一大亮点。预计2013年公司发电量增速可达6%左右。

铁路运输能力和港口调度能力大幅增长。（1）随着公司自有铁路扩能改造工程取得阶段性成果，铁路运力实现质的飞跃，朔黄铁路运力从2亿吨上升至3.5亿吨。上半年自有铁路周转量为1017亿吨公里，同比增长16.9%，占总周转量的比例为82.0%，比上年同期上升2%。