市净率创历史新低 部分煤炭股已“破净”

自2 月初煤炭股下跌开始,PB 从最高2.14 下降至2013 年7 月8 日的历史最低点1.21。历史来看,煤炭股分别于05 年7 月和07 年1 月达到绝对PB和相对PB 最低点1.65 和1.04,而近期经过行业指数快速下跌,分别达到1.21 和0.91。其中,中煤能源、上海能源等公司已“破净”。

其他周期行业:除钢铁电力外均未跌破历史低点,煤炭相对PB 降低

其他周期性行业PB 走势也与煤炭股类似,不过除钢铁和电力行业,其他如房地产、水泥制造和工程机械近期均未达到历史最低PB,截至7 月11 日各行业PB 分别为:煤炭1.32、钢铁0.73、电力1.51、房地产1.89、水泥1.37、工程机械1.32。由于上半年煤炭股的快速回落,行业指数相对其他周期行业的PB 处于相对低位。

个股:2 月以来下跌44%,平均PB 为08 年68%

截至7 月11 日,各公司自2 月高点平均累计跌幅达到44%,其中焦煤公司领跌,而下跌最少的中国神华,累计跌幅也达到33.3%。而13 年之前,各公司的最低PB 在05 年或08 年达到,最低点范围在1.2-1.8 倍之间。经过今年上半年的下跌,各公司目前PB 相对08 年均有明显下跌,其中中国神华、中煤能源、平庄能源和上海能源较08 年最低水平已下降45%。历史上,各公司市净率跌破1.5 倍后,股价可能仍有下跌,但跌幅基本在20%以下;而08 年以来,鲜有公司市净率跌至1.5 倍,且达到后跌幅基本在15%以内。

采矿权重估后,实际PB 更低,价值逐步凸显

我们根据各省对采矿权价格的规定估算了上市公司的无形资产保守价值。

中,昊华能源、上海能源、西山煤电、国投新集和开滦股份的矿业权账面折价最多,普遍达到90%以上。永泰能源由于收购矿井成本较高,因此矿业权溢价相对明显。

按照采矿权重估的净资产,各公司的测算PB 显著低于目前按照账面净资产的PB。除永泰能源外,测算PB 平均值仅0.96。其中,大同煤业、中煤能源、西山煤电、国投新集、上海能源和开滦股份市净率仅0.8 以下;此外,平煤股份、昊华能源、盘江股份、中国神华、冀中能源和潞安环能市净率也在1.0 倍以下。

事实上,随着煤炭股下跌,各公司的价值也逐步凸显,不过由于目前煤炭行业供需仍处于弱势,煤价难以走出弱势格局,股价上涨需等待催化剂。