开滦股份：资源整合资产注入 公司进入高成长期

　依托集团扩张，公司进入快速成长期：2010年集团将实现产量5000万吨，公司不仅分享集团优惠政策，还将打开外生增长窗口；借力集团扩张，公司先实现了下游产业布局，再逐步夯实上游资源，成功介入山西整合与集团资产注入将打开10年公司上升通道。

　　48%参股介休整合主体，10年实现权益产能增长30%以上，业绩增厚0.32元/股。公司作为生产经营主体参与29家煤矿整合，整合产能1400多万吨，其中1/3为焦煤，2/3为5000大卡动力煤，吨煤净利润在200元上下，假设泰瑞按照51%保守的股权比例进行整合，10年公司将增加235万吨权益产量，增厚10EPS0.32元/股。

　　资产注入催化估值重塑，1400多万吨产能注入带来10年业绩翻倍：我们预测唐山5矿井注入概率最大，产能1400多万吨(2/3为1/3焦，1/3为气煤)，将近现有产能760万吨的2倍，将增厚公司10年业绩100%以上。注入后，公司每股焦煤量翻倍，煤炭主业更加突出，公司盈利能力大幅提升。焦煤品种进一步丰富，下游焦化配煤自给率增强。

　　价格回暖+产品达产，10年焦化产业盈利性也将提升：公司下游产业链完整，经济附加值较大，规模优势明显；09年在焦化行业40%企业亏损的情况下，公司产销率始终保持100%，凭借下游10万吨苯加氢和20万吨甲醇项目的盈利，焦化业务整体实现几千万元利润，预计10年随化产品价格回暖，以及苯加氢、甲醇和粗焦油加工项目的完全达产，焦化业务整体将贡献EPS0.19元。

　　考虑资产注入公司合理价格为33元，上调评级至“增持”。我们认为公司现有资产考虑介休整合价值在22元左右，基本和目前市场价相当，但如果考虑资产注入，公司价值在33元/股上下，较目前股价还有50%的增幅，鉴于市场对于公司成长性和获取资源能力预期的改变，我们认为公司目前价位安全边际较高，所以上调公司投资评级至“增持”，建议投资者积极买入。