十大券商点评经济数据 午后有望企稳

周四早盘A股市场小幅高开，其中上证指数以3050.64点开盘，小幅跳空高开1.72点。随后由于银行股、钢铁股的一度活跃，大盘有所走高，上证指数一度摸至3070.94点。但可惜的是，由于CPI数据超预期，担心出台调控政策，资金杀跌动能再起，上证指数最低探至3027.01点，午市时以3029.39点的次低点收盘，下跌19.53点或0.64%，成交量为529.1亿元。

由此可见，今日A股市场出现了冲高受阻的走势，其原因主要有两个，一是因为资金面的不足，二是2月份CPI数据面“市”，上涨幅度为2.7%，超过一年期银行利率，这也意味着负利率时代再度来临，引发了各路资金对未来调控政策出台的预期，所以，买盘力量不振，大盘有所走低。但一方面由于经济强劲增长，钢铁股、水泥股迎来行业旺季，股价走势渐趋活跃，市场有望形成新的涨升主线。另一方面则是由于产业结构调整有望带来新的题材，比如说新能源、移动支付等，所以，大盘也不至于持续走低，因此，午市后A股市场或有望企稳。

招商证券：紧缩压力仍在，大盘将步入调整

紧缩压力仍在，大盘将步入调整。今天将会公布前两个月的宏观经济数据，我们预测CPI会略超预期，工业增加值环比仍为下降，因此加息压力仍有，而且经济增长率仍对投资者信心有负面影响。一季度生猪发生蓝耳病,农户抛售生猪,二季度猪肉价格将上涨,通涨压力陡增,宏观调控压力加大,加息在所难免。

短线关注补涨品种。前期高送配等热点，公布消息后已出现了见光死，主要是这类有题材的个股都已经积累了较大的涨幅，技术调整压力较大。在地产股的示范效应下，近期涨幅小的个股可能会轮番出现补涨。

操作建议：短线关注补涨股，但应逐渐降低仓位。（招商证券）

兴业证券：蓄势震荡后挑战震荡市上轨

投资策略上，我们维持月报中对3月市场乐观的判断，政策的不确定性对市场的冲击力递减，而最确定的主题金融创新的影响力将递增。配置上，建议优化持仓结构，逢低优先考虑买入绩优价值股，冲浪反弹行情，近期建议关注电力设备、化工、金融、家电、航空等行业，看好以华泰证券为代表的次新券商股。（兴业证券研发中心）

湘财证券：权重股渐获市场青睐 弱势平衡将被打破

周三两市再度缩量回调，钢铁、保险、有色、银行资金净流入，显示投资者对后市仍谨慎态度，转而关注低估值的行业。随着融资融券和股指期货推出的临近，两会的渐进尾声，以及市场对政策退出的担忧逐渐消化，各种投资倾向及力量的交织作用所表现的弱势平衡行情特征，将会让位于金融创新的浮出、经济政策逻辑的调整和明晰、业绩预期与金融创新趋势的并拢，从而形成结构优化平衡。大盘股与小盘股、中小盘股对比估值水平已触及历史低位，融资融券和股指期货等金融创新极有可能成为使该比值出现拐点的诱发因素，使大盘PE/中小盘PE回归常态，达到结构优化均衡。行业配置方面，我们认使用GARP模型，配置低估值高增长的行业，能够获得超额收益。我们建议超配权重较高的石油石化、电力、银行以及PEG处于0.5~1的战略性新兴产业中的生物医药、农林牧渔、轻工制造和新能源行业。（湘财证券研究所）

西南证券：大盘将出现回升

技术上看，周三大盘收出带上下影线的小阴线，收至5 日均线支撑之上，盘中触及3097 点附近的半年线阻力位。均线系统处于交汇状态，5 日均线下穿10 日均线，短期走势转淡。从摆动指标看，股指回落至中势区，空方力量增强，但处于多空均衡态势。布林线上，股指处于多头市道，线口出现收敛，呈现震荡盘整形态，即将实现方向性突破。

周三大盘未能延续升势，再度受阻于半年线，主要受到市场静待周四将公布的经济数据，预计周四将出现回升，成交变化是关键因素。（西南证券研发中心）

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海通证券：市场节奏变化快，热点持续性差

从周三盘面来看，市场呈现普跌的局面，具体表现在：

1、热点散乱且持续性差。如昨日领涨的地产板块今日跌幅2.03%，位列跌幅榜首，市场节奏变化过快，投资者行为极为短期化；

2、区域板块炒做降温。前期表现突出的沪深本地股、新疆板块、成渝板块表现乏力，无后续的热点区域跟进；

3、利好兑现“见光死”。如物联网题材的相关个股在“中国物联网标准联合工作组成立”利好消息兑现后，高开低走，反映了市场参与者落袋为安的谨慎心态；

4、消费板块个股出现阶段性头部特征。撇开已调整多日的食品饮料板块，前期表现强势的医药、旅游、传媒、商业零售等板块出现短期头部迹象，在暂别消费波峰、估值并不便宜的情况下，这种技术上的头部特征是否会演化为一波中级调整或盘整值得留意。（海通证券研究所）

中金：逐步逢低买入有业绩支持的板块和个股

今日将公布的2月份的宏观经济数据可能对市场预期造成扰动，对此近期股指已现震荡格局有所反映，调仓机会显现。昨日中国海关公布的2月份贸易数据显示出口同比增长45.7%，进口同比增长44.7%，进出口数据都大幅超出市场的一致预期，预计在外围经济持续改善的情况下，中国的出口仍将持续改善。出口数据超预期使得近期人民币升值可能性增加。我们的宏观组预计3、4月份人民币可能启动升值，全年对美元升值3%~5%的判断。关注受益人民币升值，同时基本面亦有好转的航空板块的投资机会，在未来人民币升值趋势下，地产板块也有望随着政策的明朗和企业销售数据的改善而实现绝对收益。而昨日国家统计局也先行公布了1~2月全国房地产市场运行情况，数据显示房地产投资3144亿元，同比增长31.1%，新屋销售面积7155万平方米，同比增长38.2%，其中新开工面积数据略好于预期，预计1季度房地产投资将延续09年底增长惯性持续改善，而从销售数据上看，中金重点跟踪的16大城市房地产年初累计成交量增幅为18%，低于全国增幅，显示推动成交量上升的主力逐渐转移到三四线城市，这意味着2010年将出现一线城市销量下降，二线城市销量平稳而三四线城市将略有上升的情况。我们认为，在出口强劲恢复以及房地产投资增速加快的带动下，预计今天公布的1~2月工业生产和固定资产投资很可能好于预期，而通胀则比1月份显著上升。这些关键数据可能对市场一致预期造成扰动，对此近期股指已现震荡格局有所反映。

展望未来，1-2月份的数据虽尚不足以甄别出季节性扰动和宏观调控效果因素，但从信贷数据、房地产市场数据、出口数据趋势上来看均正往调控目标上发展，而政府仍需观察未来进一步的经济数据来决定政策紧缩方向，因此，我们维持“市场关注点将逐渐由政策面转向对基本面”的判断不变，建议对前期股价受政策紧缩预期打压，但业绩有支持的周期性板块和个股可逐步逢低买入。

投资组合：华天酒店，大族激光，科达机电，五粮液，北新建材，中国太保，合肥百货，长电科技，金地集团，中材科技。（中金公司）

东兴证券：“资产资源”式微 “创保兴发展控股意”勃发

东兴证券研究所所长 银国宏

A股市场在迎接第二次存款准备金率上调时的反映与第一次有着巨大的反差，一个简单的结论是市场对于紧缩政策的反映已经十分平淡，尽管还没有经历过加息的考验，但大致可以判断股票市场运行对紧缩预期已经有了足够的心理准备，再度出现大幅且快速下跌的可能性已经变得很小了，甚至可以预期如果加息等紧缩政策进一步出台所伴随的是良好的经济增长数据，那么市场反映逻辑有可能回到历史上我们比较熟悉的状态，即在整个经济逐步进入上升周期并迎来首次加息时，市场往往是表现较好的阶段。如果我们以此为主逻辑来把握当前市场脉络，那么短期更细化的投资逻辑和股票市场新周期的长期路径又应该是什么呢？

毫无疑问，3月份是一季度的最后一个月，短期逻辑自然是围绕一季度良好的运营数据。在我们看来，良好的运营数据目前看起来比紧缩政策的预期还要重要，因为紧缩预期是大家可以判断且趋于稳定的，而良好的运营数据则是动态变化的，特别是当紧缩预期稳定决定系统性风险可控之后，寻找新的投资机会就成为更重要的事情。从运营数据来看，一季度特别值得关注的应该是两大类产业：一类是终端消费品的快速增长，其中包括消费电子、食品饮料、纺织服装等，这类产业运营数据的快速改善既得益于内需的持续增长，也得益于外需在同比层面的显著改善；另一类是为消费者和工商业者提供综合服务或支持性的产业，主要包括交通运输和农业生产资料（化肥），我们认为交通运输是更值得关注的，其中航空、机场、公路两大产业处于快速恢复增长中，类似航空公司的客座率已经达到了很高的水平；而航运、港口等与国际贸易复苏关系密切的则正在走出低谷，而他们一旦走出低谷则增长弹性很大，在分季度的盈利水平方面就会表现的很出色。

关于紧缩政策力度变化，现在等待的主要是什么时间第一次加息。尽管这是一个可预期的政策变化，但所有周期性产业的估值水平还是被压制到一个显著低于市场的区间，或者说和历史估值波动区间比也处于中枢之下。显然，周期性产业的反弹从逻辑上推断需要等待加息政策的明朗化，那时也许会基于低估值而产生一次交易性机会。但是，从中国经济增长模式转型的方向来看，以“资源和资产”为核心的投资理念在未来的投资逻辑中会随着经济增长驱动力的转变而逐步淡化。

2006年到2007年牛市最具代表性的投资品种是金融、地产、有色、煤炭，概括而言就是“资源和资产”，一直到现在为止大部分的资产重组都是以注入“地产和矿山”为主要表现形式的，这种投资模式是和过去中国以消耗“资源和资产”的经济增长方式密切相关的，在这一增长过程的最后阶段，“资源和资产”的价格获得了大幅重估，但全球性的金融危机正在逐步终结这一进程。经济增长模式的转型已经是不可回避的问题，这不仅仅表现在中国，也表现在全球，全球都需要寻找新的增长驱动力。

对于全球的新增长动力我们目前还看不清楚，但对中国这样一个传统产业和新兴产业并存发展的二元经济体而言就清晰得多，既有传统产业依赖技术升级的发展路径，更有创新型产业加快发展的巨大空间，这也应该是股票市场下一轮投资周期的主线。自2009年下半年开始，国家在各种层面反复强调创新型产业的发展，新能源、新材料、物联网、生命科学、海洋资源和空间资源的开发与运用等成为创新产业发展方向的代表。这些目前看起来似乎还有些遥远的产业其实离我们越来越近，因此站在经济转型的高度考虑中长期的投资逻辑，科技股在十年之后出现轮回或许是值得我们关注的。

那么，自然会有投资者用2000年网络泡沫的教训来质疑创新型产业股票偏高的估值，但在我们看来现在的创新型产业在新技术产业化和商业模式推广方面要远远好于当年的网络产业。即使是当年浮在空中的网络股今天已经生机勃勃，中国的网络企业涌现出了腾讯、百度、阿里巴巴、携程、盛大等具有扎实商业模式的企业，这说明技术进步一旦和商业模式有机结合，成长的潜力和空间是可以预见的。今天，我们再来看看中小企业板和创业板的各种企业，也许技术不是全球领先的，也许商业模式不是首创的，但却已经代表了未来的方向，也已经表现出了业绩层面的高增长态势。因此，我们相信在中小企业板和创业板中聚集的创新型产业未来必定涌现出大量类似苏宁电器这样的高成长企业。在这一基础上再来审视估值压力，或许我们看到的估值高是以“资源和资产”类产业估值为基准的，而不是以这些产业和产业中的隐形冠军的成长性为基准的。
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日信证券：回归基本面 重视周期股

日信证券 徐海洋

经济发展方式转型为新产品、新技术应用提供了巨大想象空间，过去2个季度市场也通过对低碳、新能源、高科技股票的追捧，佐证了这一发展趋势的必然性。不过，业绩短板也在制约其表现空间。面对并不完全明朗的经济前景，投资拉动可能仍是未来一段时间国内经济增长的主要方式。从策略角度来讲，现在应是我们重回基本面，审视周期股投资价值的恰当时机。

政策面将维持平稳

近日周期类股票有所活跃，但10日市场再度承压，投资者顾虑的焦点集中在2月份宏观数据及其引出的政策调控预期之上。不过我们坚持认为，在基本面数据出现波动的时候，调控政策不会因为价格数据的短期波动出现变化，政策面整体有望维持平稳。

今天2月份及前两月数据公布，市场对此也有一定预期，房地产投资维持高位，对固定资产投资及工业增加值形成支撑，相关数据可能都有相对乐观表现。2月份新增贷款环比可能大幅下滑，但这并不出乎市场预料。不过市场仍然相对担心CPI的表现，基数效应叠加春节因素的影响，可能使CPI超过此前预估2.2%-2.5%的水平，调控预期再次困扰市场。

不过我们认为，即使2月CPI略高于预期，也不会带来紧缩政策升级的调控手段。一方面，国内经济复苏基础不稳的信号更加突出。制造业PMI超预期下跌3.8点，非制造业PMI甚至跌破荣枯平衡点。外贸出口在1月环比下滑16%的基础上，2月继续回落13个百分点。虽有春节因素影响，却再次显示外贸环境可能不及预期乐观。另一方面，在美元加息之前，贸然加息只会进一步扩大中美利差，抵消紧缩政策作用效果。这也是当前舆论重提升值的主要原因。整体上，由于1-2月数据扰动因素较多，管理层很难据此做出准确判断，我们认为近期政策面整体维持平稳的可能性更大。

关注点应重回基本面

很长一段时间以来，政策导向已经对市场演进方向及结构特征形成绝对影响力。我们认为，“两会”进入后期，政策刺激效果减弱，市场关注的焦点有望从政策预期重新回归基本面。

以中长期视角，我们相信低碳、新能源、高科技产业对中国经济增长将产生巨大影响力，不过当前我们还需正视国内经济的发展现实，传统产业仍是主导经济走向的绝对力量。在市场层面，政策预期推动的结构性分化，已经使小盘股估值溢价达到历史高位，政策受益品种的炒作风险进一步累积。

周期类品种处于估值低端的一个重要原因在于，市场担心政策收缩将显著影响上市公司盈利的持续性。透过调控的迷雾，我们发现周期类行业的实际表现可能并不悲观。继1月汽车份创记录地销售166万辆后，2月中国汽车完成销售121万辆，前两月累计销售数据超越美国多达340多万辆，SUV、重卡销售大幅超越预期；3月第一周，国内房地产成交面积环比大幅上升。延产业链向上观察，国内有色金属库存已经连续2周下滑，长三角地区水泥熟料提前涨价。钢铁行业开工率还没有明显变化，但国际市场需求向好信号已经出现。

在预期上，如果国内房地产新开工面积、在建面积延续强势上行态势，同时，银行中长期增量信贷比重继续提升，那么，未来我国固定资产投资仍然存在超预期增长的可能性。这将成为市场重新评估周期类股票投资价值的重要契机。从经验上讲，3-5月份一般是国内经济活动趋于活跃的时期，“两会”后政策预期明朗将有助于房地产行业交易、开发环节的压力释放，受紧缩政策压制大幅回调的周期性板块，如房地产、钢铁、水泥、金融等，已经在中期角度具备较高配置价值。

短期来看，对政策调控的担忧使市场再次迷失方向，场内热点涣散，人气低迷，指数有下档寻找支撑的技术性需求。不过从基本面观察，传统行业也在不断显现积极信息。政策预期不明带来的震荡，或许正是孕育周期性品种价值回归的必要过程。

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国都证券：风格转换难顺畅

国都证券 张翔

由于资金面并不宽松，而且宏观政策力度不会轻易放松，我们对风格转换持谨慎观点。预计大盘股反弹动力有限，市场也仍难摆脱区间震荡的格局。

风格转换难以顺畅

本周银行、地产、煤炭、钢铁等板块均有活跃迹象，这使得市场对风格转换的期待再度升温。周期性大盘股转强，主要有以下几方面因素：一是前期经历充分调整，估值处于较低水平；二是近期紧缩预期有所缓解；三是融资融券与股指期货临近，权重股有望受到机构关注；四是中小盘股估值过高，已经很难对投资者构成吸引力。

我们认为，大盘股活跃程度有望提高，但对其反弹行情不宜寄予过高预期。风格转换不可能一帆风顺，主要基于以下两方面原因。

首先，资金面依然是大盘股发动行情的最大掣肘。目前银行信贷受到严格控制，信贷资金违规流入市场的情况也被严厉监控，另一方面，通胀预期已有所缓和，预计在较长一段时间内不会出现明显的储蓄搬家。唯一能看到的乐观因素是人民币升值预期逐渐增强。不过，基于对出口行业的保护以及稳定就业的需要，政府很可能采取渐进缓慢升值的做法。事实上，目前1年期NDF所隐含的升值预期仅有2.9%，表明市场对人民币升值未抱过高预期，这意味着热钱大举流入的压力并不大。与此同时，基金仓位仍处于较高水平，其做多大盘股也是心有余而力不足。在资金供应相对有限的情况下，A股市场面临的新股融资压力却与07年相当，而且大小非减持冲动也会随着行情的走强而加大。

其次，宏观紧缩力度不会轻易放松。从信贷投放来看，如果管理层将一季度投放规模控制在全年额度的30%，则一季度新增信贷应在2.25万亿元，而今年1至2月信贷新增规模预计已接近2.1万亿元。即便管理层很可能放宽30%的限制，但信贷投放无疑会严加控制。此外，投资者对地方融资平台过度负债的担心短期内依然无法消除，这也将制约银行板块的估值提升。就房地产的现状来看，地方政府并没有很强的积极性来打压楼市，而目前商品房的供需矛盾依然十分紧张。如果房价上涨压力得不到控制，则投资者对后续出台调控政策的顾虑难以消除，做多地产股的信心也就依然有限。

震荡格局仍难改观

从2010年动态市盈率来看，银行为11.3倍，石油化工为14倍，石油开采为15.6倍，煤炭开采为16.7倍，钢铁为16.9倍，房地产开发为17.4倍。相比估值过高的中小盘股，这些周期性大盘股确实具备阶段性走强可能。但是基于上述分析，大盘股反弹力度较为有限，风格转换为时尚早。这决定了大盘持续向上突破的可能性并不大。事实上，在3100点-3200点区间市场也面临很大的技术性阻力。预计大盘在冲高后仍将承压，整体上仍将维持区间震荡的格局。

操作上，投资者可以以短线思路来关注银行、地产、钢铁等板块的反弹机会。但关注重点仍不应偏离符合经济转型的相关行业。不过，低碳经济、消费、新兴产业等板块前期涨幅过大，目前已现调整迹象，投资者应耐心等待其估值回落到合理区间。

航空证券：行情呈现上下两难格局

航空证券 陈少丹

资金利用“两会”召开的期间仍在进行积极的运作，但从有限的涨幅以及萎缩的成交量来看，上周重挫后的市场人气并没有完全恢复。随着“两会”在本周末的闭幕，概念炒作也将接近尾声，热点缺失使市场的可参与性大幅降低。大盘走势表现出明显超跌反弹的技术性特征，向上动力明显不足。从K线图看，大盘受30、20日均线支撑的同时又面临半年线以及60日均线的压制，呈现上下两难的格局，短期有望在此区间进行反复震荡。

低碳、物联网、农业、消费等相关的概念股在近期全面开花，就连长期蛰伏不动的地产股也由于政策的明朗化而在近日出现异动。值得注意的是，“两会”行情中活跃的主要是中小盘概念股，而蓝筹股基本上没有参与其中，即使本周二启动的地产股也未能摆脱“一日游”的窘境，市场缺乏可持续上涨的基础。同时，题材的炒作由于短线资金的逐利性而更多的呈现出“击鼓传花”式的上涨，随着时间的推移，促使资金在近期加速流出，而热点的快速切换无疑加快了市场做多力量的衰竭。

风格转换迟迟未能出现。虽然银行、地产等大盘股的估值处于相对安全的区域，尤其是银行板块的低估值在目前市场占有明显优势，但银行的巨额再融资预期以及地产股所面临的政策调控风险使资金难以对这两者形成做多共识。从市场的表现看，启动蓝筹股行情需要大规模资金的参与，而目前的成交量水平显然不足以担此重任。

流动性方面，从国内来看，央行上周净回笼资金590亿元，继续采取收回过剩的流动性的举措，由于银行在年初放贷热情较高，金融市场的流动性仍十分充裕，央行再次调升存款准备金率的可能性依然存在。本周将公布2月份经济数据，虽然我国在退出政策方面相当谨慎，但由于政策预期的不确定性，市场的谨慎气氛将不会改变。

目前市场并不具备太大的向上动力，但下跌空间也有限。中美战略经济对话将进一步强化人民币升值的预期，对A股也将产生一定的积极作用，有利于提升金融与地产股的“升值主题”，人民币升值受益的板块个股将继续活跃，也不排除银行、地产展开阶段性反弹的可能。加上四月份推出的股指期货，相关的权重股估值也将有一定程度的提升，机构为了争夺市场话语权也可能加大对权重股的配置力度。

2月份各项经济数据即将于近日陆续披露，正常情况下数据应与市场预期偏离不大，市场因此而出现大幅波动的可能较小。综合各方面因素来看，大盘股仍有望成为稳住大盘的主要力量，在没有出现重大消息面变化的情况下，短期市场上下波动空间不大，将以区间窄幅震荡为主。操作上，在目前大盘没有出现放量拉升的情况下，投资者应控制仓位，不宜过于激进，由于“两会”将于本周末结束，相关概念股炒作将继续降温，投资者应注意相关板块及个股回落风险。