兖州煤业：内外资源积极布局 奠定增长基础

投资要点：

灵活的现货销售方式，充分受益价格上涨

公司的煤炭销售以现货为主，在经济周期上行的阶段，可充分获得价格上涨的最大收益。公司现货价格未来仍有进一步提价的空间，预计2010年综合售价为565元/吨，涨幅近10%。

收购Felix对公司2010年业绩小幅增厚

Felix公司Moolarben露天煤矿1200万吨预计2010年3月份投产，全年规划原煤产量600万吨，商品煤产量420万吨。考虑到高额的银行贷款所增加的财务费用和资产评估后所增加的折旧摊销后，对Felix公司2010年业绩估算，预计对2010年EPS增厚0.307元。

公司资源版图持续扩大，成长性逐渐突出

除在澳大利亚收购Felix公司以外，公司在国内进行资源扩张的动作也在加快，公司未来3年进入了一个快速增长期。国内主要新增项目有：

菏泽能化（95.67%）：赵楼煤矿300万吨产能已经投产，预计2010年可生产200万吨，是未来增长点之一。

兖煤鄂尔多斯能化：2009年末，成立兖煤鄂尔多斯能化有限公司，获得16.8亿吨储量的煤炭资源发展煤化工项目。

看好煤炭股二季度行情：

受货币政策紧缩，以及对房地产市场的调控影响，市场担心固定资产投资增速下滑，煤炭股前期大幅调整。但我们认为随着政府推动经济适用房、廉租房的建设，固定资产投资增速仍会维持在相对的高位。

前期市场可能太过悲观，随后出台的数据将可能验证下游需求的坚挺，从而再次推动投资品上涨。同时，经过前期下跌，煤炭股估值优势显现，存在反弹修复的必要条件。

盈利预测及估值

Felix公司在09年末正式收购完成，故而09年将不合并其利润表。不考虑Felix公司的合并，原兖州煤业及其子公司在09年、10年、11年EPS为0.844元、1.095元、1.245元。考虑Felix公司的盈利增厚，2010年、2011年EPS为1.402元、1.610元。

目前估值处于相对低位，并没有充分反映收购Felix公司后的价值，我们认为合理估值为28.0元，对应2010年市盈率20(X)。

风险提示

市场系统性风险&资源税的征收。