恒源煤电：恒源新购资产贡献六成利润

为降低偿债风险，09年公司暂不分红。在定向增发收购集团煤矿资产时，尚有15.3亿元负债需以现金方式偿还，公司拟通过定向增发募集现金的方式支付。虽截止09年公司可供股东分配的利润达9.26亿元，但因定向增发是否成功存在不确定性，为降低偿债风险，09年公司不派现，不送股，不转增。

预计集团仍将有后续资产注入。根据母公司皖北煤电集团在2007年的承诺，集团未来发展将以肥煤产业为主，逐渐淡出煤炭采选业，后续将会把集团的优质资产陆续注入上市公司。除了上述注入的煤矿之外，皖北煤电现有朱集煤矿、内蒙古麻地梁煤矿及龙王庙煤矿的探矿权，上市公司对其有不可撤销的收购权。条件成熟后，集团会将以上煤矿逐步注入上市公司，公司后续发展仍值得期待。

公司评级及投资建议。预计公司2010年生产原煤1，280万吨，全年实现营业总收入58.50亿元，营业总成本50.60亿元，利润总额7.90亿元。考虑到今年向机构投资者定向增发完成后，公司的总股本将从39，438万股增加到53，173万股，预计10年和11年EPS分别为1.49和1.80元，对应09-11年PE分别为20.1、19.0和15.7倍。基于公司成长性和资产注入因素，我们给予“推荐”评级。