电力行业：1月电量增速将创历史新高

       电力消费弹性系数反弹：根据中电联公布的2009年电力统计快报，全国全社会用电量36430亿千瓦时，同比增长5.96%。09年6%的用电量增速远超年初市场预期，重工业的快速反弹、第三产业和居民用电的高增长是主要力量，分别占当年新增量的48%、19%和22%，并促使09年电力消费弹性系数反弹。

　　12月发电量平稳增长：12月发电量同比增长25.9%。当月环比增速与06、07年的同期基本相当的。与07年的同比受07年四季度的基数下滑影响，出现了一定的提升。整体来看，12月的发电量仍呈现出平稳增长态势，从电量角度并不能反映出经济的过热趋势。

　　1月电量增速创历史新高：如果2010年每个月的发电量环比增速都与历史平均水平保持一致的话，则全年的发电量同比增速将达到13%。以此推算的10年1月的发电量增速将达35%，创1997年公布月度同比数据以来的新高。而根据有关报道，1月上中旬的用电增速在30%以上。我们认为属于正常范围内。

　　装机容量略超预期：2009年，全国发电设备装机容量总计87407万千瓦，同比增长10.3%。年度新增机组8970万千瓦，关停小机组2617万千瓦，推算的技改增加容量1781万千万。虽然新增机组略低于我们预期的9280万千瓦，但技改容量大幅超预期，使得总装机容量超预期。

　　中转地价差预期收窄：在经历了09年最后两个月的加速上涨后，10年1月国内动力煤市场趋稳，涨幅普遍在5%以内。且坑口价格上涨幅度超过中转地，秦皇岛与大同的价差出现了近半年来的首次下降。

　　从当月库存、海运费、直供电厂耗煤量来看，当月进口煤炭的增加、天气的好转是供给增加的主要原因。随着淡季需求的下降，秦皇岛煤价将出现松动。然而考虑国内供需仍偏紧、库存处于低位和海外增量有限，坑口价格仍将平稳。

　　因此中转地价差的收窄将主要通过秦皇岛价格的下跌实现，预期幅度在几十至100元，逐步恢复至05-07年的正常水平。

　　煤炭订货会量超价涨：截止1月15日0时，根据煤炭运销协会数据，2010年全国煤炭产运需衔接合同汇总已达16亿吨，加上神华集团、中煤集团这两家央企的煤炭合同量，预计今年煤炭合同汇总量已达17.2亿吨以上，超过国家发改委此前的产运需衔接框架方案目标8亿吨。价格方面，根据媒体报道，神华最终确定上涨30元，至570元/吨，涨幅5.6%。兖州煤业公告10年省内合同价上涨17.6%，国家重点电煤销售合同上涨8.6%。华电能源公告10年均价上涨14.6%。

　　与09年合同煤谈判时强硬态度相比，在10年供需偏紧的情况下，神华合同煤上涨幅度低于预期，与其他地区合同价涨幅中相比偏低。考虑市场煤炭的现有涨幅，我们仍维持全年综合煤价上涨10%的判断。

　　维持“同步大市-A”评级：综合考虑目前电力行业的基本面、估值情况以及市场环境和关注焦点，我们认为整个行业不存在行业投资性机会，维持行业“同步大市-A”的评级。