华光股份：业务契合循环经济与低碳技术发展

华光股份公司是我国中小型电站锅炉与工业锅炉龙头，在我国“上大压小”政策调整火电站结构及电力供应缓解趋势下，公司业务发展战略调整为循环流化床锅炉(CFB)、燃气轮机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉及整体煤气化联合循环(IGCC)气化炉等四个重点方向。我们认为，在我国大力扶持发展循环经济及低碳技术的红利政策下，公司发展前景值得看好。

　　循环流化床锅炉为公司未来几年业绩稳定器，30万千瓦级以上锅炉订单期待突破。目前公司收入占比约50%的循环流化床锅炉，主要应用于城市的热电联产(大型燃煤电站不会直接挤压该市场)，在我国城镇化加速发展及公司海外订单带动下，预计该业务未来几年仍有望保持稳定增长。此外，公司已具备30万千瓦CFB生产能力(目前由三大动力集团垄断)，现正在积极争取订单突破，一旦收获订单，将提升公司在该业务的营收与盈利能力(30万千瓦的CFB设备售价1.4亿元/台，远高于20万千瓦CFB的1亿元/台的售价，且毛利率一般高出2个百分点)。

　　垃圾焚烧锅炉将成为公司业绩增长主要引擎。与填埋或高温堆肥不同，垃圾焚烧发电是处理我国城市年产生量4亿吨以上生活垃圾最经济环保的方式。在我国加强生态工程建设规划下，目前国内待审批和待建的垃圾发电项目已达120个以上，相应需求垃圾焚烧炉在240套以上，据此测算，未来几年国内垃圾焚烧炉市场需求在30亿元左右。并且，在以炉排焚烧炉为未来重点发展趋势下(国际上炉排焚烧炉占有70%的垃圾焚烧炉市场，而我国为50%)，公司通过引进日立炉排炉技术，成为国内唯一一家掌握该项技术的厂商，已与日立合作建设无锡锡东项目并提供2套炉排炉设备(2010年上半年有望交付投产);公司将以此作为示范样板工程开拓市场，公司凭借价格较国际同行低25%的显著优势，预计该业务有望迎来爆发式增长。09年公司垃圾焚烧炉产品已签订单3亿元(2010年确认大部分收入)，较历史平均订单额5000万剧增6倍;2010年预计新增订单4亿元;预计未来几年公司该业务年均增速高达50%以上，将成为公司业绩增长主要引擎。

　　燃气轮机余热锅炉年内新增订单目标3亿元，争取扭转09年订单的大幅下滑。由于我国天然气资源缺乏，国内新建天然气发电项目不多，前几年公司年均订单约1.5亿元，09年受金融危机影响大幅下滑至5000万元左右;然而，公司作为占据国内燃气余热锅炉约20%市场份额前三强(杭州锅炉厂占50%以上)，且在09年通过引进比利时CMI卧式余热锅炉(运行较立式锅炉更为稳定)，随着国家对高能耗高排放工业领域节能减排强制改造实施下，我们预计公司有望在化工、冶金等领域大型燃气余热锅炉实现新的增长点。2010年新增订单目标在3亿元左右，预计未来几年公司该业务有望保持10%以上的增长。

　　IGCC气化炉业务短期受政策影响存在不确定性，公司争取在2010年上半年斩获煤化工IGCC设备订单。目前IGCC发电效率一般可达46%-48%，比超临界以上的大型发电站高2-3个百分点，我们认为以数倍的造价去实现碳减排，从经济效益角度考虑当前不会成为我国重点鼓励发展的低碳技术。09年底国家将ICGG煤化工列为产能过剩行业，严格控制新建项目。然而,随着国产化技术与设备比重的提高,造价得到有效降低后的IGCC项目预计仍有望迎来广阔的发展空间。09年9月，公司与东方锅炉、海陆重工一并成为壳牌煤气化技术关键设备气化炉与合成气冷却器内件的授权制造商，并与中国神华集团煤制油公司联合开展洁净煤技术研究与开发，公司争取在2010年一季度斩获煤化工IGCC气化炉订单，年内争取2台价值2亿元的气化炉订单。

　　公司重型压力容器车间技改项目已启动，预计2010年6月初完工投产。公司已开始动工建设重型压力容器车间技改项目，主要用于生产大型CFB、炉排炉、IGCC气化炉，设计的行车吊装能力在300吨以上，预计月初完工投产，届时可满足公司产品结构调整需要，保证公司订单的顺利生产交付。

　　首次给予公司“推荐_A”的投资评级。我们预计公司2009-2011年营业收入、净利润年均复合增速分别为20.56%、33.42%，对应每股收益预计分别为0.55元、0.65元、0.98元，首次给予公司“推荐_A”的投资评级。提示上游中厚钢板及钢管等主要原材料价格变化对公司盈利能力波动的风险。