IPO改革的目标究竟是什么？

　IPO改革的目标究竟是什么？

　　1月29日，上海西郊宾馆的百花厅，成为中国股市的一个聚焦点，由沪深两家证交所主办的“新股发行体制改革研讨会”在这里召开。在这场会议召开的前一天，也就是1月28日，首日上市的中国西电出现破发，成为此次IPO（新股首发）重启后第一个上市锣鼓敲不响的新股。在此关键时刻，召开这样一个“西郊会议”，讨论一下我国的新股发行体制到底出了什么问题，显然是很有意义的。

　　但是，看一下这个“西郊会议”的内容，我觉得把它称为“新股发行体制改革成功庆祝会”，可能更为恰当。面对接连出现的破发股，与会嘉宾们显得兴高采烈，在中国股市颇有影响力的著名经济学家、燕京华侨大学校长华生说：“破发是一个好现象，应该鼓掌欢迎。”证监会主席助理朱从玖则从官方的角度对华生的话给出了诠释，他说：“首日涨幅大降是新股发行体制改革目标之一。”从目前新股上市的实际状况来看，朱助理说的这个目标显然已经实现了，而且“超额实现”了，因为实际上不仅首日涨幅大幅减少，而且首日出现了破发。看来，让投资者们愁眉苦脸的破发，在市场管理部门和某些经济学家看来，正是应该弹冠相庆的事。

　　专家们为新股破发而鼓掌，当然是有其“理论依据”的。华生说：“只有破发，我们投资者狂热追捧新股的热情才会降低，如果都破发了，大家就不会去认购，这样便抵制了新股发行。”原来，按照华生教授的观点，投资者认购新股都是错误的，因此他希望用破发的事实来教育大家。按照他的逻辑，现在投资者应该做的是抵制新股发行。我不知道那些将这些新股一个个审批出来的管理层官员，听了这些话有什么想法？如果投资者真的开始抵制新股发行，那发审委的官员们岂不要急死，还会邀请华生教授共赴“西郊会议”吗？管理部门更应该做的是动用公权力将华生教授的饭碗敲掉。但是，看来管理部门显然不准备这样做，那么，如果华生教授说的这番话代表了发审委的共同意志，我们就应该战战兢兢地问一声，发审委的官员们，你们这么起劲地审批新股发行，到底是何居心？就是为了给投资者奉送一个圈套吗？

　　请原谅我以最大的恶意来揣摩今天中国股市上这些红光满面，像张天翼笔下的华威先生一样到处游走的的经济学家们，我想他们一定会说他们是爱护投资者的，而我，全是在胡说八道。但是，我还是要请教一下，像华生教授这样，先设定一个自以为正确的结论，然后将不符合自己结论的事实一概斥为“狂热”的经济学研究手段，不知道出于一种什么门派？

　　至于朱助理说的IPO改革的目标之一是“首日涨幅大降”，这个说法也很让人想不通。首日涨幅到底应该是多少？管理部门给出过一个标准答案吗？如果有，为什么不公布出来，让投资者们明白地进行交易，以免一不小心就违反了“圣意”？如果没有，那为什么不能干脆设计一个，就像平常的交易一样来一个10％的涨停板？显然，用一个模糊概念来管理市场，只能让投资者们一头雾水，辨不清东南西北。

　　其实，只要是对中国股市的历史有所了解的人，就应该知道，新股上市首日涨幅并不是一成不变的，而是跟随整个市场大势的运行有高有低的，像目前这样新股上市首日涨幅较低的情况，在中国股市的历史上曾经多次出现过，即使是首日上市破发的情况，也已经不是新鲜事。但它们都是出现在熊市期间，低迷的市道甚至逼迫一些公司不得不压低发行价格甚至放弃发行。如果说IPO改革的目标是这样的，那这种情况早已出现，又何必煞费苦心地搞什么改革呢，只要努力让股市维持在熊市就可以了。如果说这就需要“鼓掌欢迎”的话，这种掌声在中国股市不知道响过多少回了。

　　去年6月，中国股市IPO重启的时候，中国证监会发言人曾表示改革的目的是为了让中小投资者能够多得到一点新股份额，管理部门并且为此作了一些制度变更。但对照今天的现实，当朱助理透露出以前没有听到过的“首日涨幅大降”的改革目标时，我们应该问一声，中小投资者多得新股份额的设想是否实现还未可知，但让他们多得新股份额就是为了让他们更多地被新股套住吗？我们看到的现实是，管理部门为了实现这个目标，对发行公司越来越高的新股发行价不闻不问，还为它们提供了一个“市场选择”的包装，但当交易市场上真正出现“市场选择”的时候，管理部门却坚决不答应，难道投资者就只能做上市公司的圈钱工具？

　　投资者积极认购新股，从大道理来说，是支持了我国股市的快速发展。试想一下，没有千百万普通投资者的参与，中国股市能够发展到今天的规模吗？即使按照在某些专家看来不太上品的想法，他们认购新股是为了赚钱，用官方语言来说是分享上市公司的成果，请问这种朴素的想法又何错之有？但是，一些专家就是对此看不惯，在他们看来，上市公司高价圈钱可以，投资者利用他们发行的股票赚钱则不可以。这是一种什么逻辑？作为管理部门，难道不应该创造条件满足投资者的这种朴素愿望吗？如果限于各种原因，管理部门无法给投资者提供这种条件，那也不至于做一些过河拆桥、翻脸不认人的事情吧？

　　“西郊会议”已经胜利闭幕，这个号称“改革”的会议，不知道研讨出什么行之有效的改革方案没有。在我看来，与会者的前言不搭后语，只能说明中国股市的IPO已经陷入逻辑混乱。以这种逻辑混乱的手段来管理市场，市场不可能有什么清晰的发展路径，而投资者的利益在这样的市场中也是无从得到保障的。

　　（作者系本报财经评论员）