电力行业：合同煤涨幅低于预期 维持中性评级

　2009年，全社会用电同比增长5.96%，高于年初预期。据此推测，2009年12月全社会用电量同比增长31.2%，呈高速增长之势，显示中国经济的快速回升，也令市场担忧退出政策是否会提前。

　　发电小时降幅收窄。

　　2009年全国发电设备利用小时为4527小时，同比下降121小时，降幅明显收窄，发电小时年内出现拐点，这一方面归因于用电需求的旺盛，另一方面是由于新机投产增速放缓和小机组关停超预期。

　　电源结构优化。

　　2009年全国新增装机容量8970万千瓦，年末发电设备容量增长10.23%。火电占比下降1.45个百分点，水电占比上升0.74个百分点。同时2009年投产10台百万千瓦火电机组，全国关停小机组2617万千瓦，电源结构得以优化。

　　电煤合同价涨幅低于预期。

　　2010年电煤合同价格敲定，除少数地区以为，大部分地区电煤涨价30-50元/吨，神华、中煤电煤合同价涨幅为30元/吨，低于预期。预计煤价上涨将增加火电行业成本420-700亿元，2010年火电行业经营将再度恶化。我们预计2010年煤电联动将再次启动，上调上网电价。

　　建议等待机会，维持“中性”评级。

　　我们认为火电行业盈利下降已成必然，不确定是煤电联动的时机和幅度。同时电力行业估值没有吸引力，因此我们维持电力行业“中性”评级，建议等待投资机会的来临。