煤炭行业：对行业保持乐观态度 更看好冶金煤

　我们依然对煤炭板块保持乐观态度，并且对动力煤及焦煤的全年均价预测上调。然而，我们认为经过一轮大幅上涨的行情，我们应该更注重对行业自上而下的挖掘。在基本面上，我们认为冶金煤煤价的上升空间要高于动力煤，因为冶金煤的供给瓶颈更为紧张且下游需求更为旺盛。因此我们更为看好福山能源(639.HK)以及兖州煤业(1171.HK)，因为他们均有较高的冶金煤比例以及较低的估值。

　　秦皇岛现货煤价(主要是动力煤)在过去的三个月内上涨幅度超过30%，从人民币635元/吨上涨到825元/吨。我们认为原因主要在以下两个方面：在供给端，北方港口的坏天气使得运输瓶颈更为恶化。在需求端，季节性的强劲需求也是一个重要原因。展望2010年，我们认为现货价格可能在短期内见顶，因为电力企业将难以接受更高的要价。我们认为目前如此高的动力煤价格是难以持续的。然而，现货煤价的强劲涨幅已超出我们的预期，因此我们上调秦皇岛现货煤价全年均价预测，从660元/吨上调至693元/吨。

　　我们对冶金煤的煤价更为乐观。受到全球钢铁行业复苏的刺激，我们认为焦煤作为稀缺生产资料，将享受到大幅的价格上涨。我们预期国内炼焦煤价在2010年将同比上涨20%。我们目前对山西坑口焦煤2010年价格的预测为1363元/吨。我们认为炼焦煤供给仍将趋紧。

　　我们依然维持对煤炭行业的“看好”评级。明年仍将是煤炭需求及供应平稳增长的一年，而政府刺激经济的政策仍将发挥作用。此外，潜在的通货膨胀也将是催化剂之一。因此我们上调了我们对2010年的盈利预测以及目标价，幅度在5-16%之间。行业首选为福山能源(639.HK；增持；目标价9.18港币)。我们的目标价对应2010年18倍市盈率，以反映我们对福山优质的焦煤资产及持续的资源获取能力的乐观情绪。我们同样喜欢兖州煤业(1171.HK；增持；目标价21.10港币)，我们认为投资者仍然低估Felix收购对兖州煤业带来的利好。我们的目标价对应兖州2010年13倍市盈率，为历史均值加一倍标准差。但是由于股价近期的强劲表现，我们对兖州煤业的评级从买入下调至增持。自我们于2009年10月28日上调评级以来，兖州煤业的股价上涨幅度超过40%，同期HSCEI下跌4%，神华上涨5%。