神火股份：煤炭稳定增长电解铝由亏转盈

公司未来两年煤炭和铝产品业务产量均快速增长,煤炭并表权益产量10-11年同比增长28%和25%,其中10年并表产量可增长180万吨。

电解铝和铝产品业务产能扩张至83万吨,权益产能增加至63.9万吨。10年铝产品产量可达50万吨,同比增长35%。

2010年煤价、铝价上涨超过成本上涨,毛利率和资本收益率都将提升。

“煤炭稳定增长”+“铝产品业绩弹性”

公司煤炭业务稳定增长,铝产品业务盈利波动强、业绩弹性大。在2010年世界和中国经济转好大背景下,市场普遍对铝价有向上预期,2010年铝业务将从09年的亏损走向盈利,极大改善公司业绩。

我们对煤炭和铝业务分别测算业绩,在前述分析和假定下,预计09-11年煤炭业务每股收益0.96、1.32、1.63元。铝产品业务09-11年每股收益-0.06、0.51、0.74元。

综合两项业务,公司09-11年每股收益为0.90、1.83、2.37元。给予46元的目标价,维持买入评级。